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　　一、行情回顾

　　7月份，对于 豆粕的多头市场来说是一个极为惨痛的一个月，由于受到国际 大豆价格大幅下跌的拖累，从6月底至7月23日最低点，短短不到一个月时间，豆粕价格跌幅高达10.42%，跌速之快跌幅之大为近几年来罕见。从豆粕的价格走势图可以看到，本轮豆粕下跌主要集中在7月的上半月，而在之后的7月下半月和整个8月份，豆粕整体是维持一个低位的箱体震荡走势，而目前暂时还未能看到能打破这种格局的因素出现。

　　图1：豆粕1501合约走势图

　　数据来源：文化财经

　　二、 利空因素

　　1、新季美豆大幅增产

　　根据美国农业部公布的8月供需报告显示，2014/2015年度全球大豆产量将达到创纪录的3.0469亿吨，期末库存较上一年度预计增加1360万吨，增幅5.04%。而库存消费比也将大幅提高，预计将达到30.21%，为历史最高水平。最大主产国美国，预计2014/15年度美国大豆产量较上一年度大幅增加1433万吨至16.02%，尽管出口量也上调，但最终库存增至1170.9万吨，库存消费比也增至23.06%，达到近几年最高值。因此，从大的周期来看，全球大豆供给过剩的格局已定。

　　图2：全球大豆供需平衡表 图3：美国大豆供需平衡表

　　2、美豆优良率仍处于高位，天气炒作不复存在

　　截至8月24日当周，美豆生长优良率为70%，尽管较之前一周下滑1个百分点，但仍高于去年同期的58%。当周，美豆结荚率为90%，之前一周为83%，去年同期为82%，五年均值为89%。优良率依然为自22年以来同期最高水平。

　　往年8月份被市场所关注的天气题材炒作，今年也将不复存在。因为8月份是美国大豆的关键生长期，而8月份往往会出现干热天气，对大豆生长不利，因此在往年的8月份往往会出现天气题材的炒作，从而推动大豆价格上涨。但今年属于弱厄尔尼诺年份，给美国大豆主产区带来充沛的降雨以及凉爽的气温，大豆生长条件极为良好，因此今年美国大豆的生长优良率始终维持在70%上方，为历年来罕见。那么现在已经进入美国大豆的生长尾声了，如不出现意外，今年将不会出现往年在美国大豆生长期间的天气题材炒作。

　　图4：美豆生长优良率

　　三、利多因素

　　1、美豆出口数据继续保持高位

　　美国农业部(USDA)公布的大豆出口销售报告显示：截至8月14日当周，美国2013-14年度大豆出口净销售减少89,700吨，2014-15年度大豆出口净销售1,420,600吨，连续五周大豆净出口销售维持在百万吨上方。当周，美国2013-14年度大豆出口装船93,400吨。

　　截止到2014年8月14日，2013/14年度(始于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为2760.2万吨，比上年同期的2152.2万吨增长28.2%，增幅和上周持平。

　　图5：美豆净出口销售

　　2、饲料需求增加，且对 菜粕替代性加强

　　受饲料成本上涨、暑期旅游经济刺激、夏季干旱暴雨影响活猪运输和部分养殖场户压栏惜售的影响，本月国内猪价稳中上行，截止8月22日，国内生猪均价在15.36元/公斤，较上一周上涨0.24元/公斤，周环比涨幅1.6%，较上月涨幅8.5%；猪粮比5.59：1，一周涨幅为0.18%，月涨幅3.7%。养殖户自繁养殖一头生猪盈利118.4元，月上涨85元。从7月43024万头生猪存栏数据来看，较6月42895万头存栏量提高0.3%，生猪存栏量连续2个月回升，预计后市猪周期将进入价格上涨通道。目前已经有部分学校开学，而9月1日各大高校及中小学校将全面开课，又紧邻中秋教师节的来临，预计生猪终端需求将可能提升，届时豆粕需求也有望继续增加。

　　图6：生猪存栏量 图7：生猪养殖利润

　　此外，豆粕对菜粕的替代性也有望增加。由于6、7月份，豆粕价格的大幅下跌，豆粕与菜粕的价差大幅缩小，7月中旬最低价差不到600元/吨，远低于1000~1200元/吨的正常价差，接近2010年6月份的历史低位500元/吨。由于豆粕对菜粕的价差大幅缩小，豆粕对菜粕的替代性增加，下游饲料企业在采购原料的时候对豆粕需求增加。

　　图8：豆粕和菜粕的现货价差 单位：元/吨

　　四、总结

　　笔者认为，目前豆粕市场多空因素交织，上有美豆增产前景的压制，下有需求的支撑，且短期内看不到有望改变这种格局的因素出现，预计整个8、9月份豆粕都将维持这种箱体震荡的格局。操作上，豆粕1501整体的震荡区间为3150~3350区间，建议可在3200附近可逢低做多，止损3150,3300上方可逢高平仓，靠近3330可逢高做空，止损3350，3230附近逢低平仓。

　　东吴期货 王平