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　　摘 要

　　每年9至12月，豆棕价差都会出现明显的季节性下跌。根据该价差的历史表现，笔者设计出周期性策略的交易模型，并将它作为本阶段操作的主要依据。

　　周期性策略又称季节性策略是农产品市场重要的分析及策略设计方法。在一般投资者眼中，旺季、淡季的简单描述就是所谓判断季节性表现的依据；但在交易员眼中，只有市场的客观周期性走势才能被严格定义为季节性波动，笔者为了强化概率将其定义为“强季节性”。

　　当市场已经清晰的展现出强季节性规律后，设计交易策略就成为整个操作流程的核心。笔者将该模式下的交易策略设计为以下几个流程：

　　一、发现规律

　　众所周知，豆棕价差每年都会经历上半年上涨，下半年下跌的强季节性表现。而客观的描述历史表现是策略设计的基础。 

　　以上7年的表现可以清晰的发现，除了2007年，在每年的9月末至12月末豆棕价差都有一轮走弱的规律，其中9月与11月是价差的两个重要变盘时点，价差往往在这个阶段(完成反弹或横盘)启动主跌浪，以下是价差波动的具体区间：

　　二、解释原因

　　在明确了价差的市场表现后，我们应该力求发掘波动背后的真正逻辑，只有明确了表象后面的原因，才能在之后的投资中剔除短期市场的扰动因素，并将且该策略稳定的纳入“年度”策略池。下面我们从基本面数据中解释豆棕价差下半年下跌的真正原因。

　　图1 美国 大豆出口数据

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　图2 国内大豆港口库存

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　图3 马来西亚 棕榈油产量

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　图4 国内棕榈油港口库存

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　对比两个替代品品种在下半年同期的供需情况，可以清晰的发现在每年9、10月份后，美豆供应成为市场的主要力量，对应国内港口的库存也出现快速的上行，这对 豆油无异形成了巨大的压力；反观棕榈油市场，每年的9、10月份后，马来西亚棕榈油的产量都会出现季节性的回落周期，对应国内港口的库存也呈现了低位徘徊的态势。在这一增一减格局下，豆棕表现差异并形成回落格局也就合乎常理了。

　　三、异常年份

　　如果投资市场有百之百确定的表现，那么市场的魅力也就彻底丧失了。“概率交易”是笔者推崇的开仓原则，在这原则下，异常情况下的剥离分析就变的十分重要。

　　从历史表现看，2007年与2012年的表现较为异常，其中2007年完全是反周期价差上涨，2012是价差宽幅震荡，下跌区间较小。通过回顾两个年度的价差表现及基本面特征，笔者总结出他们的共性和特性如下：

　　基于上述的归纳，可以确认当上述事件未发生的格局下，豆棕的头寸可以作为周期性的策略模式顺利推进；当上述事件某一条件(特别是共性)发生的时候，资金管理人就要谨慎考虑是否要将该策略划入当年的策略池中了。

　　四、走势特点

　　通过观察，可以发现豆棕价差走势基本呈现之字形的三波规律，其中11月前后的表现是分配资金的关键。

　　图5 豆棕价差的波动规律

　　数据来源：国联期货研发部

　　五、策略设计

　　在明确了周期策略的数据支撑后，一套完整的策略模型便成为实现盈利的关键。这一模型应该包括明确的进场、持仓跟踪、出场等一系列细节处理。

　　图6 日间波动监控

　　数据来源：国联期货研发部

　　六、注意事项

　　豆棕价差，其内在的逻辑是消费的替代性，棕榈油的物理特征(24°棕榈油，气温低于24°,容易凝结)所主导的，这也是套利的本质，价差在区间的起起伏伏完全由两个品种的每年的供需特点决定，而更多的时候是供给所主导的。如果内在逻辑，或者供给或需求一方出现本质或者说天翻地覆的变化，套利区间就可能发现突破。

　　比如说行业政策，或者下游行业出现爆发性的增长，或者说某一品种(因政策或特性)增加了另一种需求模式，比如说，政府规定或研究成果发现豆油可以完全替代汽油成为一种燃料，那么豆棕价差就会突破区间出现爆发式的上涨，在上涨的过程中，豆油和棕榈油价格都会上涨，但棕榈油是完全被动的，这种被动也就导致了价差的扩大。

　　国联期货 王佳博