叶檀

　　作者：叶檀 (微博)

　　目前的股票市场改革，着力纠偏既有的扭曲的基础制度，建立正确的激励机制，比在一张白纸上建立股票市场更为艰难。

　　改革者有可能过于激进，有可能有些理想色彩，但没有理想色彩就无法推进改革。此时合力如果形成善意的改革氛围，中国的股票市场将有本质的改变。如果短视地盯住股指，将丧失改革的良机。

　　熊市，不妨碍建立市场信心。

　　牛市、熊市，不是市场信心的惟一温度计，改进上市公司质量、建立融资与回报均衡的投资文化、重建A股市场的激励制度，是建立健康市场的基础工作。

　　短视的拯救手段，结果可能是从制度上毁灭股市，把改革家逼成投机家。头痛医头式的暂停新股发行，给A股市场打强心针，结果是让A股市场获得短期的亢奋期，让暂停发行新股之后的上市公司，获得超募与造富的特权。股改之后享受到解禁股暂不解禁的股改溢价，股指大幅上升，但假象无法持久，今年流通A股数量从2.23万亿股增长到2.37万亿股，流通A股市值却依然徘徊在年初的16.9万亿元的水平上。这说明面对巨额原始股套现，市场惟一的办法是让估值下降。

　　股市改革，先改股市的圈钱文化。无数企业等待上市之后一夜变富，原有的制度设计为圈钱者提供了极大的便利，原始股溢价，发行股份稀薄，都在刻意增加一二级市场间的溢价，甚至连打新都成为无本保利的买卖，市场的畸形到达极致。市场可以美其名曰向生产者倾斜、向实业家倾斜，其实质是在一二级市场间设置了巨大的套利空间，某些特殊资金上下其手。

　　股市可是个风险与收益共担的市场，上市公司创造的价值让投资者分享经济发展的红利，投资者与公司一道分担风险。而重融资轻回报的市场，其本质是让投资者把赚钱的希望建立在更多的接盘者身上，多数投资者不再乐意甄别公司质地，而是呼吁更多的资金入市，呼吁更多的货币增发，各方目的只有一个，继续玩击鼓传花的游戏。

　　作为A股市场的特色之一，股市多数时候不是宏观经济的晴雨表，特立独行，不走寻常路，只走不同路。1994到1998年，中国经济持续萎缩而股市向好；2001-2005年，经济向好股市崩溃。从2007年开始的大熊市低迷至今，期间宏观经济经历了过山车的经济周期。期间惟一不变的是市场融资量节节上升。巴菲特先生曾经撰文，批驳经济晴雨表理论，他把从1964到1999年的美国股市分成两个17年周期，前一个17年期间，美国GNP上涨了377%，股市涨幅为零；后一个17年，从1982—1999年，美国GNP仅上涨了177%，股市竟上涨10倍。

　　无论宏观经济形势如何，投资回报是股市上涨的原动力，能够给投资者带来明确的预期，公开详尽的信息与丰厚回报的公司，就是牛市促进剂，这样的公司多多益善。

　　对上市数量必须全面解读，A股市场一多三少，上市公司数量太多的背面是“三少”：能够带来真实回报的公司太少；不利用原始股套现吸血、与普通投资者同甘共苦的人太少；诚实交易的大资金太少。

　　目前重建激励机制，意在鼓励上市公司分红，回报投资者，虽然具体的手法有待商榷，但其改革的大方向尊重资本货币市场的规律。具体而言，有必要区分，红利到底是由大股东笑纳，还是让普通投资者获得？增加信息透明度，彻底公开分红回报率与公司融资数量结合。釜底抽薪的办法，是减少套现的原始股数量，在新股发行时摧抑过高的估值，让利于普通投资者。

　　同等重要的改革，在于建立市场化上市、退市制度，辅之以严厉的惩罚手段，防止投机者将上市退市当做搜刮民财的机会。上市必须走市场化之路，以详尽的公开信息，由市场自行定价，但对制造假信息上市、上市业绩即变脸者必须严惩，以捍卫市场的公平性，否则，所谓的市场化上市就会变成东郭先生与狼的悲剧——造假的狼拉市场化之大旗转移资产，而作为东郭先生的普通投资者一再被咬。

　　新退市制度同样如此，目前推出退市制度适得其时，却要防止造假上市公司借退市将投资者资金卷包而走。

　　目前的股票市场改革，着力纠偏既有的扭曲的基础制度，建立正确的激励机制，比在一张白纸上建立股票市场更为艰难，涉及的利益之复杂庞大，前所未有。中国股票市场终于校正了大方向，从隐性圈钱市转而强调各方利益均衡市，强调回报投资者，强调信息的全面与真实。

　　改革者有可能过于激进，有可能有些理想色彩，但没有理想色彩就无法推进改革。此时合力如果形成善意的改革氛围，中国的股票市场将有本质的改变。如果短视地盯住股指，将丧失改革的良机。

　　如何改？长期的、着眼于基础制度的、平衡各方收益的改革，是惟一的选择。打造健康市场，别让改革者腹背受敌，欲哭无泪。