“中小美”的拼图：创业板200分析

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转自：猫头鹰研究院

作者：猫头鹰6号

近期，公募对优质指数产品的争夺已经进入白热化阶段。

11月8日，深交所发布创业板200指数；时隔仅一个月，12月4日起，跟踪该指数的科创板200ETF华夏（159573）开始发行，创业板又多了一个重要的投资工具。

在头部公募激烈争夺的背后，是近年来创业板市场快速发展、相关指数产品不断吸引资金配置的热火朝天。尤其是，在今年权益市场较冷淡之际，今年前三季度全市场创业板ETF总规模为1458.48亿元，同比增幅高达58.54%。

创业板200为什么吸引了诸位公募巨头的目光？市场上哪个创业板200更有独特性？

01、构成：侧重TMT，丰富创业板宽基版图

创业板200是对已有创业板宽基指数体系的一个重要扩充。

在此前的创业板宽基里，创业板50是创业板综合排名前50的公司；创业板指实际上是“创业板100”，是创业板综合排名前100的公司；创业300是创业板综合排名前300的公司；创业板综指则是所有创业板上市公司。

本次深交所接连发布的创业板200、创业小盘，是对这个指数产品体系的进一步完善。所谓创业板200，是指选取剔除创业板样本股后市值最大、流动性较好的200只个股作为成份股。简单说就是，创业板排101-300名的公司，主要覆盖创业板市场的中盘股。

图：创业板指、创业板200、创业小盘、创业板综的制定规则

其中，截至11月15日，182家成分股的市值在100亿以内，只有1只成分股市值超过200亿，全部成分股的中位数市值约85亿，具有明显的中小盘特征。

而在行业分布、预期利润增速上，创业板200也有自身的鲜明特点。

首先，创业板200的科技属性突出。与创业板指、创成长相比，创业200的行业分布更加集中在TMT，前三大权重行业分别为计算机、电子及医药生物，截至11月15日，权重占比分别为19.35%、15.47%与14.17%，该三大行业合计权重为48.99%，战略性新兴产业权重占比高达87%，其中新一代信息技术产业占40%。对比之下，创业板指、创成长的最大权重都在电力设备上。（数据来源：wind）

图：创业板200、创业板综、创业板50的行业分布，来源：wind

这种特征也反映在其重仓股之中。截至10月底，创业板指、创50的前十大权重成分股里，都有 宁德时代、 汇川技术、 阳光电源、 亿纬锂能 （维权）等电新行业的公司，而创业板200的前十大重仓股则是： 新易盛、 蓝色光标、 神州泰岳、 天孚通信、 精测电子、 网宿科技、 汤姆猫、 机器人、 南大光电、 兴齐眼药，并没有电新行业的标的。

其次，创业板200的成分股集中度较低。因创业200指数剔除了市值较大的标的，因此在前十大成分股上，与创业板指、创成长、创50指数完全不重合，且由于创业板200的成分股数量较多，因此截至10月底，其前十大成分股权重合计较低，仅为13%左右。（数据来源：wind）

最后，创业板200的预期净利润增速高于创业板指。以成分股Wind一致预期净利润来比较，截至1哦月底，创业板200成分股的未来一年净利润同比增速平均值约90%，远高于创业板指的约53%。这表现出“专精特新”中小龙头企业在政策支持与市场竞争中的强大竞争力。（来源：wind）

这种成分股的构成，也为创业板200在长期表现上，与创业板综、创业板 50 指数相比收益更佳、波动更小的特点——

在收益上，创业板200、创业板综、创业板50自2012年6月29日至2023年11月24日， 收益率分别为229.64%、172.51%、171.11%，创业板200累计收益率优势较为明显。而且，在近一年维度下，创业板200是唯一收益率为正的指数，近一年收益率2.78%。（数据来源：wind）

图：创业板200、创业板指、创业板50的收益，来源：wind

在波动上，尽管创业板200成分股市值都偏小，但是，创业板200通过纳入200只个股、且市值、行业更均衡，因此有效平滑了个股波动，也带来了较 创业板大盘指数更优的持有体验。从3只指数的年化波动率情况来看，在近2、3、5年维度，创业板200的波动率均更小，年化波动率分别为22.41%、22.28%、24.71%。 （数据来源：wind）

02、时势：基本面与流动性的共振

作为一只指数基金，其表现通常由其权重行业的基本面，以及市场的流动性环境所决定。

就创业板200的三大权重行业计算机、电子及医药生物而言，目前都处在新的周期——

（1）计算机行业：人工智能与国产替代驱动增长

今年以来，OpenAI的横空出世无疑迅速点燃了全球数字经济的创新浪潮，在国内，对数字经济的发展早已有顶层设计。一方面，近年来不管是5G基建陆续落地，还是“东数西算”工程正式全面启动，都人工智能时代网络、云计算、大数据之间的协同建设、提升资源使用效率打下坚实基础。另一方面，在基础设施、应用软件上，近年国产替代的速度不断加快，也为诸多公司打卡了新的增长空间。

（2）电子行业：渡过周期，逐步走向复苏

自2018年以来，电子行业经历了一轮完整的周期，在今年10月，全球每月智能手机销售量同比增长5%，这是自2021年6月以来首个获得同比增长的月份，并打破了连续27个月的同比下滑趋势，且预计市场在2023年第四季度也将实现同比增长，进入2024年后，随着消费电子终端需求的复苏，也将进一步推动电子行业的回暖。

（3）医药生物：估值、业绩逐渐进入修复期

医药板块经过了从2019年1月至2021年6月的两年半牛市，此后在估值、行业整改、美国流动性收紧等因素的影响下，医药板块表现持续低迷。但近期，情况正在逐步转变。

首先，全球新药研发的景气度已经开始回升，欧洲、美国、日本的CXO公司，业绩低点或者订单景气度最差的时候都出现在去年四季度、今年一季度，今年二三季度订单增速开始逐渐回升。国内侧重海外业务的CXO公司业绩恢复情况也类似，近期业绩已经开始回暖。

其次，目前医药全指的点位已经回到2015年末的水平，多只医药指数的估值也到了历史底部区间。

最后，医药产业的“自主创新”正在逐步取代“模仿创新”，进入到真正意义上的“进口替代”。2015、016年左右，是中国创新药集体启动的时间点，在近一两年已经开始进入上市期，例如，以CGT技术为代表的基因疗法，在十多年前一度发展低迷，但近年在金斯瑞、药明等国内医药公司的带动下，发展速度大幅提升，2021年全球CGT产品及管线数量达到1589项，同比增速高达24.8%，全球疗法增速排名仅次于癌症免疫治疗。

除了基本面的改善，流动性的环境同样是对中小盘指数走势的重要影响因素。

从宏观流动性环境来看，海外的流动性环境有迹象重新转宽松。美联储在11月FOMC会议上暗示明年可能重新降息，虽然这并不意味着10年期美债利率一定不会继续上行，但目前的下行概率已经高于上行概率；而国内宏观流动性环境依然能保持相对较为宽松的水平，继续推动经济的复苏过程。

图：创业板200的200只成分股中，182家的市值低于100亿，来源：wind

03、龙头出品，华夏基金抢占创业板200先机

尽管计算机、电子、医药等行业正在进入新的增长周期，且中小盘股在今年市场上表现良好、超额收益明显，但投资者要去追踪具体的产品和技术进展的难度其实很高，覆盖诸多中小盘股更是不容易。

在这种情况下，指数投资可能是更省心省力的选择。

华夏基金作为国内第一批获批成立的基金公司，长期致力于开发让投资者“一键配置”的指数产品，是国内首批QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人，目前旗下被动型权益产品的规模已经超过4500亿，是国内首屈一指的“指数大厂”。

在布局创业板中小盘公司方面，本次华夏基金也手速极快地开发了“创业板200ETF华夏（159573）”，为投资者配置创业板高弹性、高成长公司提供了又一个有效工具。

众所周知，在指数基金的持续运营上，规模对跟踪误差、交易流动性的影响至为重要，而这正是华夏基金的强项。

华夏基金数量投资部在长期的经营中，已经总结出了一部厚厚的ETF操作手册，从产品的选定、申请、设立，到销售的话术、营销的投放等等，都有章可循。这往往让华夏基金在与其他公司的指数产品竞争中显得驾轻就熟，也让投资者在其产品上的交易体验不断优化，形成了良性循环。

风险提示

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。汇添富增强收益债券（以下简称“本基金”）由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。汇添富增强收益债券历任基金经理分别为陆文磊(20080306-20200612)、王珏池(20080306-20110621)、徐光(20190315至今)、甘信宇(20230614至今)，基金自2008-03-06成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：9.55/9.03、1.83/-4.44、7.14/-0.87、-1.33/2.52、7/-0.67、1.34/-5.28、13.33/7.48、10.6/4.51、1.4/-1.8、1.14/-4.26、3.86/6.17、4.66/1.1、2.02/-0.16、1.82/2.28、0.51/0.19、1.94/0.87。徐光管理的其他同类产品业绩如下：汇添富季季红定期开放债券（2018-08-21开始管理）自2012-07-26成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：1.9/2.28、1.79/5.13、11.84/5.22、13.59/4.37、4.77/3.75、0.6/3.75、7.04/3.75、7.23/3.75、6.74/3.75、-0.8/3.75、1.18/3.75、1/1.86；汇添富高息债A（2018-09-28开始管理）自2013-06-27成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：2.3/-4.44、23.46/6.54、10.85/4.19、0.58/-1.63、1.68/-3.38、3.08/4.79、7.44/1.31、2.39/-0.06、0.06/2.1、1.33/0.51、1.56/1.22；汇添富年年利定期开放债券A（2018-09-28开始管理）自2013-09-06成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：1.4/1.36、7.59/4.17、9.53/3.32、3.77/2.7、0.78/2.7、0.17/2.7、7.74/2.7、6.22/2.7、0.15/2.7、-0.42/2.7、1.85/1.34；汇添富中短债A（2020-04-09开始管理、2022-06-09开始与何旻共同管理）自2020-04-09成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：1.14/0.51、2.68/3.51、2.87/2.48、2.24/1.85；汇添富双利增强债券A（2020-07-08开始管理、2022-05-25开始与李超共同管理）自2013-12-03成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：9.25/5.72、14.12/4.87、1.92/4.26、4.74/4.25、1.79/4.25、9.98/4.25、9.3/4.25、-3.03/4.25、-1.37/4.25、-0.1/2.11；汇添富稳添利定期开放债券A（2022-11-25开始管理、2023-02-20开始与郑文旭共同管理）自2016-03-16成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：0.3/-1.83、-0.2/-3.38、4.1/4.79、3.84/1.31、1.2/-0.06、3.38/2.1、4.34/0.51、1.94/1.22。甘信宇管理的其他同类产品业绩如下：汇添富鑫远（2022-10-17开始管理）自2019-12-04成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：2/-0.06、2.83/2.1、3.12/0.51、1.54/1.22；汇添富鑫益定开债A（2022-10-17开始管理）自2017-04-20成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：2.69/-1.66、4.72/4.79、3.6/1.31、2.59/-0.06、2.54/2.1、2.62/0.51、1.4/1.22；添富鑫成定开债A（2022-11-04开始管理）自2018-04-26成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：5.13/2.71、4.23/1.31、1.89/-0.06、3.82/2.1、2.43/0.51、1.93/1.22；汇添富鑫利定开债券A（2022-11-04开始管理）自2017-03-13成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：0.95/-0.85、5.91/4.79、3.59/1.31、2.7/-0.06、3.4/2.1、2.44/0.51、1.83/1.22；汇添富鑫裕一年定开债发起式A（2023-08-23开始管理）自2022-06-27成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：0.71/1.42、1.91/2.64。以上数据来自各基金各年年报及2023年中期报告，截至2023/6/30。

全文完，感谢您的耐心阅读。

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