Hi财经丨雍禾植发，股市“脱发”？

上市两年，市值跌超九成——植发第一股越战越败，翻身乏力。

近日，雍禾医疗（02279.HK）发布2023年财报。财报显示，雍禾医疗全年营收为17.77亿元（人民币，下同），较2022年同比增长25.8%。然而与营收增长不同的是，雍禾医疗的净亏损扩大了约635%，由2022年的0.86亿元增加至2023年5.46亿元。

值得注意的是，资本市场或已对雍禾医疗失去信心。2021年12月，雍禾医疗赴港上市时，发行价为每股15.80港元，当日收盘时总市值达86.3亿港元。然而截至4月8日，雍禾医疗股价为每股 1.17 港元，市值仅为6.17 亿港元，距离高点已跌去超九成。

对于雍禾医疗股价和市值变动情况，国盛证券买泽元在接受海外网采访时表示，“雍禾医疗在上市时正值国内医美行业处于风口、热点上，因此彼时的雍禾医疗在估值水平、募集金额上都相对较高。目前市值跌逾九成，当年的高发行价是原罪。同时，雍禾医疗的收入虽然在2023年较2022年同期有所增长，但亏损不断扩大，成本、费用端无法掌控是其被股东抛弃的重要原因。”

“今年3月，深交所发布《关于深港通下的港股通标的证券名单调整的公告》，将雍禾医疗调出深港通下的港股通标的证券名单，等于公司股价在南向资金交易通道关闭，2月16日恒生指数将其从综合成分股中剔除，导致被动配置资金的流出，都是对股价产生影响的因素。”买泽元补充道。

风口已过，对于不断“丢失”的市值，雍禾医疗也曾付出过努力，但似乎有些徒劳。2023年10月26日，雍禾医疗曾发布公告称，拟根据股份购回授权购回至多5270.8万股，占2023年股东周年大会当日在香港联合交易所有限公司的股份总数的10%。2024年开年来，雍禾医疗连续出手回购动作十分密集，但因为规模较小，并没有起到太大作用。

对此，经济学家宋清辉在接受海外网采访时表示，“此举没有挽回公司股价，或意味着市场投资者对公司信心不足。从短期来看，股票回购的确可以在一定程度上提振上市公司股价。但如果没有持续产生效果，则意味着投资者对上市公司的未来发展产生了一定疑虑，从而导致市场不确定性增加。”

如此看来，雍禾医疗想要摆脱窘境，还要从提振自身业务出发。据悉，雍禾医疗是专门从事毛发医疗服务的医疗集团，涵盖植发、医疗养固、常规养护及其他配套服务。雍禾医疗旗下拥有植发品牌“雍禾医疗”、医疗养固品牌“史云逊”、女性美学植发品牌“雍禾发之初”及医学假发品牌“哈发达”等。按业务划分，雍禾医疗的收入主要来自于植发业务、医疗养固业务及其他。其中，植发业务是雍禾医疗的营收支柱，在2023年总营收占比超70%。

为获取更大市场份额，雍禾医疗曾采用“以价换量”的策略。2023年2月，雍禾医疗推出“一口价”价格体系，即将植发业务以2500个毛囊作为分界线，制定统一的收费标准。如果植入毛囊单位数量在1000个以下，更是只需要医生的开台费就可以进行手术。

诚然，价格体系的改变确实带来了用户规模的增长。财报显示，2023年，接受植发手术人数为61071人，较上年同期增加55.6%；植发业务收入较上年增长31.4%至13.54亿元。然而，植发业务的客单价却出现下滑，较去年下降15%至22174元。

另外，医疗养固业务收入较上年增长7.1%至3.88亿元，接受医疗养固服务的人数则同比增长24.4%至78687人，但仍与2021年巅峰时期105275人数有所差距。而医疗养固服务的客单价则从2022年的5731元下降至2023年的4934元。

不仅如此，2023年，雍禾医疗的毛利率由2022年的61.8%下降至2023年的56.1%，而这也是雍禾医疗近年来的最低水平。结合招股书和过往财报数据显示，2018年至2021年，雍禾医疗毛利率均超过70%，分别为75.2%、72.6%、74.6%和72.9%。

显然，消费市场并未因雍禾医疗降价而真正买账。面向消费端，截至4月3日，雍禾医疗在黑猫投诉平台共有74条投诉，其中包括“不按照合同约定，存活率极差”“植发失败，处理方案不合理”等。究其原因，从雍禾医疗的财报中似乎能发现些许端倪——居高不下的营销费用，与并不太高的研发费用，形成了鲜明的对比。

2023年，雍禾医疗的研发开支为2927.9万元；此前几年，雍禾医疗的研发开支也从未突破过两千万元。招股书和财报数据显示，2018年至2022年，雍禾医疗的研发开支分别为780.70万元、886.90万元、1181.50万元、1416.30万元和1849.50万元。而2023年雍禾医疗的销售及营销开支增长至10.44亿元，而2022年这一数字是7.67亿元。且结合招股书和过往财报来看，雍禾医疗在销售及营销费用方面的支出一直保持高位，2018年至2021年，该项费用支出分别为4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元、10.73亿元。

以销售及营销开支为主的费用，也确实侵蚀了雍禾医疗的利润空间。对于业绩情况，雍禾医疗曾在业绩预告中表示，为顺应行业变化，雍禾医疗优化组织架构，人工成本相应增加。另外，为提升渠道效率，雍禾医疗的销售费用较2022年有所增加，增幅约36.0%至37.0%。同时，雍禾医疗表示，为调整市场布局，新开业21家雍禾植发机构和7家史云逊健发中心，相应的支出成本有所增加。此外，雍禾医疗还收缩部分地线城市门店，录得一次性亏损约5360万元。

目前看来，面向资本市场，雍禾医疗增收不增利的问题仍有待解决，营销烧钱、以价换量的方式也并非长久之计。雍禾医疗想要讲好“植发第一股”的故事，或许并不容易。（海外网 穆瑀宸）

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