湖南恒茂高科股份有限公司（以下简称“恒茂高科”），虽然名字中带着“高科”两个字，却是一家不折不扣的代工企业。
2月18日，恒茂高科更新了招股说明书（上会稿），拟发行不超过2400万股，拟募集资金3.54亿元，用于望城网络通讯设备智能化生产基地建设等3个项目。保荐机构为西部证券。
红星资本局注意到，报告期内，恒茂高科ODM模式实现的收入占比在9成以上，几乎没有自有品牌收入。此外，恒茂高科还存大客户依赖的风险，而其第一大客户D-LINK业绩并不稳定，报告期内两度出现亏损。
9成收入来自代工业务，自有品牌羸弱
招股书显示，恒茂高科主要从事网络通信设备的研发、设计、生产与销售，产品包括交换机、路由器及无线WIFI接入设备、网卡等。
2018年-2020年及2021年上半年（报告期），恒茂高科营业收入分别为4.36亿元、4.17亿元、5.89亿元和3.11亿元；净利润分别为3268.69万元、4069.01万元、5415.13万元、3179.53万元。其营收小有波动，但整体呈现上升趋势，净利润更是逐步攀升。
在具体业务模式上，恒茂高科主要是以ODM模式进行销售。
ODM，是电子制造服务商与品牌商的一种合作模式。简单来说，即电子制造服务商按照品牌商意向或自主进行产品设计和开发，并按照客户订单生产制造后，贴牌销售给品牌商。而在OEM业务模式下，设备制造商仅负责产品的生产加工。
报告期内，恒茂高科以ODM模式实现的收入分别为3.73亿元、3.85亿元、4.91亿元和2.82亿元，占公司主营业务收入的比例分别为88.76%、95.17%、87.47%、95.11%，是公司主要的营收来源。此外，OEM模式也贡献了一小部分收入，但规模和占比已经逐年降低。
恒茂高科其实也曾尝试过建立自有品牌。2013年4月，恒茂高科出资成立湖南省至正电子科技有限公司，成立之初主要为建设自有品牌电商业务，以及承担少量出口业务。但因自有品牌电商业务市场竞争激烈，无规模销售且处于持续亏损状态，该公司于2017年12月注销。
恒茂高科在招股书中表示，公司子公司天冠电子正致力于自主可控的技术研发和自主品牌的产品开发及市场推广。但报告期内，自主品牌尚未形成批量销售。由于自主品牌建设需要长时间人力、物力投入，以及客户积累，公司存在自主品牌建设失败的风险。
客户集中，大客户业绩不稳定
恒茂高科客户以国内外知名的大型网络通信设备品牌商为主，包括友讯（D-LINK）、京东、星网锐捷、神州数码、迈普通信、大华股份、海康威视、安达康、普莱德科技等。
其中D-LINK是其第一大客户。报告期内，恒茂高科向D-LINK销售金额分别为1.88亿元、1.52亿元、1.45亿元和8459.83万元，销售占比为43.03%、36.41%、24.62%和27.22%。
此外，恒茂高科向前五大客户合计销售收入占营收比重分别为69.46%、70.91%、65.68%和70.62%，存在一定的客户较集中风险。
值得一提的是，作为恒茂高科的第一大客户，D-LINK的业绩并不稳定。报告期内，D-LINK净利润分别为2376.40万元、-1.18亿元、2.88亿元和-3665.26万元，其中2019年和2021年上半年亏损。可以看出，D-LINK对公司采购金额的变化也与其业绩相对应。
若D-LINK生产经营发生重大不利变化，进而可能影响恒茂高科业务的稳定性和持续性。
恒茂高科还存在应收账款余额、资产负债率“双高”的问题。
报告期各期末，恒茂高科应收账款余额分别为9924.58万元、1.11亿元、1.85亿元和2.05亿元，占公司流动资产的比例分别为40.63%、52.19%、58.19%和43.72%；应收账款周转率分别为4.9、3.97、3.98和1.6，而同行可比公司平均应收账款周转率则分别为7.42、4.79、5.19和2.75。
应收账款余额逐年增加的同时，资产负债也在大幅增长。招股书显示，2021年12月31日，公司负债总额为6.16亿元，较2020年12月31日增加3.25亿元，增幅为111.42%，占当期公司资产总额的67.8%。
研发投入在同行可比公司中垫底
报告期内，恒茂高科的毛利率远高于同行平均。公司主营业务毛利率分别为21.44%、23.88%、21.05%和21.33%，同行业可比上市公司均值分别为14.46%、18.34%、15.55%和17.81%。
不过，虽然毛利率高，但恒茂高科的研发投入并不高。
报告期内，公司研发费用分别为2042.73万元、2190.74万元、2359.68万元和1320.31万元，占营业收入的比例分别为4.68%、5.26%、4.01%和4.25%，与同行业可比上市公司对比存在较大差距。
其中，同行业可比公司共进股份（603118.SH）的研发费用分别为3.81亿元、4.23亿元、3.98亿元和2.27亿元。相比之下，恒茂高科的研发投入仅为共进股份研发投入的5%左右。
与同行可比公司相比，恒茂高科研发费用投入总金额垫底。
此外，招股书称，截至招股说明书签署日，恒茂高科及其子公司拥有117项专利，其中发明专利38项，实用新型专利75项，外观设计专利4项。但公司专利数量与同行业可比上市公司对比也存在一定差距。
恒茂高科能否成功登陆资本市场，红星资本局将持续关注。
红星新闻综合报道 记者 俞瑶 余冬梅
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