我们今天来看一家知名企业——立讯精密工业股份有限公司，这是一家总部位于东莞，2010年9月在深交所主板上市的公司，在国内的广东、江西、江苏、安徽、浙江、山西、河北、四川和台湾，在海外越南等地都有其制造基地。
我们听到立讯精密的时候，大多数是和苹果等公司连在一起的，那么立讯精密的业务构成究竟是哪些呢？
占比85.3%，绝对的主力产品就是“消费性电子”业务，然后还有电脑和通讯相关的产品业务等，合计占比15%左右。2022年上半年，这些业务都有相当大幅度的增长，完全看不出有受疫情影响的情况，经营形势一片大好。
这种大好的形势已经持续了很多年，我们仅看最近八个上半年的数据，七年的营收就增长了近20倍，2022年上半年就达到了820亿元的规模，在A股中找不到几家公司有这么牛的表现了。特别是在去年半年达到近500亿营收高位的情况下，2022年上半年都还能以70.25%的幅度高速增长，只能用恐怖来形容了。
超过九成的业务是通过外销完成的，只有9%左右的业务是境内业务，2022年上半年，内销和外销都有70%以上的营收增幅。虽然他们的国际化程度已经很深了，但显然没有一个比较稳固的大本营，这也是海外政策对其影响相对较大的重要原因。
有人认为，代工手机、平板、电脑和耳机等是白辛苦，不怎么赚钱的业务。这要看怎么理解了，如果和委托其代工的品牌方比，确实是这样，但显然这些业务还是比代工秋裤要好一些。最近八个上半年，其净利润都在增长，差不多七年增长了10倍左右，比营收增长差不多少一半。
产生这一现象的原因是立讯精密的毛利率在持续下滑之中，从2016后上半年的23.3%，连续六个上半年下滑，2022年上半年已经只有12.5%了，跌去了一小半。但这并没有影响立讯精密的净资产收益率，从2018年起，净资产收益率开始上升，已经连续在最近三年发挥出了“降龙十八掌”的绝招，也就是全年净资产收益率高于毛利率。
实际上立讯精密这种发展模式是比较具有“排他性”的，下降的毛利率让更多的订单落入自己手中，而更低的毛利率又拦住了一些想进入这一竞争领域的同行和准同行，实际上和委托方形成较强的双向依赖。当然委托方的依赖是基于成本的考虑，毕竟除个别极端情况外，谁也跟钱没有仇，不愿意在同等质量下花更多的代工成本。
分产品对比来看，毛利率同比下降最多的正是其主力产品消费性电子业务，其他产品的毛利率总体上虽然也是下降的趋势，但显然没有主力产品下降的幅度大，而且其他产品下降后的毛利率也要高一些。
内销和外销产品的毛利率同比都在下降，内销比外销产品的毛利率要高出不少。但是，要想靠内销业务来弥补外销方面带来的损失还是不现实的，也就是说他们对国际客户的依赖性短期内是很难改变的。
虽然连续三年都通过营收增长，把期间费用占营收比给摊薄了，但仅仅2020年上半年刚好抵消掉毛利率下降的影响，2021年和2022年上半年都无法弥补这类损失，连续两年的影响累加，利润空间被迫压缩至5%以内。
除了营收成本和税金及附加的增长比营收快以外，其他的期间费用全部比营收增长更慢，特别是销售费用几乎没怎么增长。
营收增长70%以上，三项期间费用中的人工成本最多也只增长了34.4%，哪怕是近年来上涨压力最大的人工成本，至少在期间费用中的这部分，他们还相对节省了一些的。生产成本中的人工成本情况，我们今天就不讨论了，空了单独研究一下。
经营活动的净现金流从未出现过净流出的情况，创造现金流的能力还是相当强的。但并不表示他们就不差钱，因为就在2022年上半年，他们的融资规模就相当大。
立讯精密的资产结构并不轻，长期资产不低，好在没有靠流动负债提供长期资产的资金来源，资产负债率为61.8%，其长期偿债能力还是很强的。1.21的流动比率和0.75的速动比率，存货偏高，短期偿债能力不是太强，需要结合着流动资产和流动负债的具体构成来看细看一下。
最大的流动资产就是存货，金额为289亿元，占比37.5%，然后是货币资金和“应收票据及应收账款”，其他流动资产相对较少。
最大的流动负债是“应付票据及应付账款”，然后就是短期借款，其短期有息负债为215亿元，低于其现金，流动性风险其实是不高的。
其存货相对于年初和去年上半年末有较大幅度的上升，这显得不太正常，也是其速动比率不高的重要原因。
按理说，代工企业的存货一般应放在“受托加工物资”这类项目中，但是他们却是和其他企业一样地放在原材料、在产品和库存商品里面，也就是说这些东东卖不掉的风险他们也要承担。我个人认为这只是“技术”原因造成的，毕竟品牌方是不希望代工厂也卖他们的产品，哪怕滞销的也会取走，只是要多占用立讯精密的资金而已。当然，立讯精密自营的产品除外。
立讯精密的有息负债是不低的，基本上每一种融资方式都用上了，总金额达到了370亿元，比年初和上年同期均有较大幅度增长。有息负债和应付票据及应付账款就是其负债的主要方式，毕竟供应商的欠款不是没有极限的，欠得够多的情况下就还是要通过有息负债来解决。
去年上半年末，应收和应付类业务款项还是基本平衡的，从去年三季度末开始，应付类业务款项就开始增长并将应收类甩下了100多亿的差距。企业就是这样慢慢爱上“供应链金融”的，房企是这样，其他企业也大同小异。
其生产性非流动资产仍然在较大幅度地增长，和去年上半年末比增长了140亿元左右。这也就是经营活动的净现金流根本无法满足投资需求，还要靠融资和增加欠款的原因所在。
在建工程还有49亿元的余额，我们也来细看一下。
在建工程的主要构成就是厂房和设备安装工程，20多亿的厂房在建，这个规模确实不小了，我只略懂化工方面的设备，对这种消费电子生产方面的设备不太了解，但27亿也不能说是小金额吧。
2022年上半年，立讯精密业绩不错，还在不断投入长期资产形成生产能力，主动或被动地降低毛利率，以巩固自己的行业地位，这种发展模式，确实是占据着极大的主动权。希望这次337调查结果，真如其所述，对生产经营没有实质性的影响。