锂电设备行业分析及先导智能基本面深度剖析

一、锂电设备行业的情况

底层的核心需求还是电动车放量增长情况。

上图对新能源设备需求的测算，我们可以参考，但应该看到其中一些值得商榷地方，比如国外的PHEV的占有率，真实的产能利用率。需要根据我们掌握的情况来调整。

根据宁德时代2020年的规划项目公告看，52Gwh的产能设备投资总额为105.8亿。平均单Gwh投资额为2.03亿元。

（宁德湖西项目总投资46.24亿元建设16GWh，生产设备投资29.44亿元，单GWh投资额1.84亿元；江苏时代三期总投资74亿元建24GWh，生产设备投资54.17亿元，单GWh投资额2.26亿元；四川时代一期总投资40亿元建12GWh，生产设备投资22.20亿元，单GWh投资金额1.85亿元。）

凭借规模优势和技术优势宁德时代每Gwh设备投资额最低。国轩高科和孚能科技等企业单gwh投资额在2.4-2.5亿元左右。

综合来看2020年单位GWh设备投资额约为2亿元，随着技术进步、效率提升，单GWh设备投资额还会逐年下降，至2025年下降至1.5-1.8亿元/GWh。

设备更新周期：根据宁德时代的年报可以看到公司已将设备折旧年限由5年改为4年，（最为激进）。国轩高科设备折旧为8-15年。

孚能科技设备折旧为3-10年。而杭可科技招股说明书也表述，锂电设备更新周期为 3-5 年，因此综合考虑设备折旧周期以5年计算。

目前行业情况是产能总体过剩明显，2018年国内动力电池产能利用率不足30%.2019年产能利用率也无明显提高。头部企业宁德时代产能利用率89%最高。

但头部企业依然在扩张产能，力图在行业快速发展时期抢占更多市场份额，带动锂电设备投资进入高峰期，设备市场在2021年和2022年会有较大的同比增长。

但同时应注意到随着后期产能释放和产能利用率的提升，中期对设备的投资需求增速会放缓甚至出现停滞。

长期看随着汽车电动化浪潮的来临，储能市场随着锂电成本下降而快速增长，设备折旧后更新的需求，设备需求仍将有较大市场空间。但中期不得不面临行业需求增速下滑的考验。这一点上是和其他锂电池材料企业非常大的不同点。

后面锂电设备企业增长的逻辑也会更看重集中度的提升。

二、锂电池生产流程及所需设备

锂电设备主要分前段，中段，后端。

前段核心 涂布机 价值量占80%

中段核心 卷绕机 叠片机 价值量占约70%

后段核心 化成分容 价值量占约70%

上图中，最需要注意的是叠片和卷绕工艺的工艺路线选择。目前卷绕在工艺成熟度和生产效率方面有明显优势，但如果随着叠片技术的进步，效率的提升，叠片工艺会凭借着在电池内阻，安全性，电池寿命，倍率性能等方面的优势去抢占卷绕工艺的市场空间。

三、竞争格局：

从几家锂电设备的营收也可看出先导智能2019年38.1亿锂电业务收入。而赢合科技才13.5亿，杭可科技11.2亿锂电设备收入。先导智能优势明显。

而2014年锂电设备发展初期，先导智能，赢合科技，金银河等企业营收都差不多，赢合科技甚至比先导智能还高一截，是其营收的1.5倍，经过近几年的经营发展，先导智能脱颖而出。

截至半年报先导智能锂电设备业务占比达83.6%，其他为光伏自动化设备占比16.4%。（光伏景气度也很高）公司其他业务板块有3C智能设备和电容器设备。

锂电设备行业 竞争格局较为清晰，前段核心设备涂布机CR5 60%，中段核心设备卷绕机 CR5 90%，其中先导市占率超 6 成，后段杭可、泰坦等竞争优势显著。

目前先导智能是行业龙头，核心优势在中段卷绕机，先导智能市占率超60%。后段收购泰坦竞争优势明显。

业绩承诺也一直超额完成。前段涂布通过不断的研发投入取得突破，初步得到客户认可。

技术优势：

一是公司研发投入最高。公司7500人中2500人为研发人员。

公司研发费用2019年为5.3亿，半年报3亿，巨大的研发投入为公司建立了较强的技术优势。

前两年研发费用原因大幅降低了利润水平，但企业获得了充足的后劲和潜力。具备了提供锂电生产智能制造整线解决方案的能力。

整线优势凸显。这一点上领先其他企业。而且会对产品线较单薄的企业形成降维打击。

这一点上类似于恩捷股份的在线涂覆技术对基膜涂覆企业的降维打击。

客户优势：

锂电池行业集中度越来越高，与头部客户有深度合作的有技术优势的锂电设备企业也将跟随获取越来越高的市场份额，取得超越市场平均水平的增长率。

2019年全球动力电池CR10为87%，2020年上半年CR10进一步提升至94%。CR5为83%。国内宁德时代一家占据半壁江山。

CR5占82%份额。而先导智能是宁德时代设备的核心供应商，连续三年以上获得宁德时代唯一优秀设备供应商称号

先导智能的主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、松下、三星SDI。全部是全球锂电头部核心企业。

赢合科技的主要客户为国轩高科、国能电池、力神电池、亿纬锂能等

从中可以看出双方盈利质量的差别和后续发展空间的差别。

杭可科技主要做后段，与先导的泰坦新动力存在竞争。但杭可科技在消费电子方面占比超一半，而且深度配套LG 三星等韩企。泰坦客户主要是国内宁德，比亚迪，中航锂电等电池企业。

规模优势：

第一、随着规模越来越大，可以发现的技改的地方就越多，时间周期越短，对客户的响应越快。客户拓展越容易，能够形成良性循环。

第二、锂电设备业务大多采用“3331”的收款模式，导致付款周期可能较长。非规模化，上市公司较难有充足资金发展。

（签订合同时仅付款30%，发货后付款30%，验收后付款30%，质保期结束后付款10%。

客户在付款时间点的选择上较为自由，在合同允许的范围内，可视自身现金流状况来确定何时验收并付款。

四，管理层:

实际控制人：王燕清 持股35.20%

2017年收购泰坦新动力形成10.9亿商誉。但泰坦新动力超额完成业绩承诺，并且打通了整个锂电设备中后段的协同能力。暂无减值风险。

2020年9 月 14 日，公司公告称，宁德时代拟认购定增全部份额，发行完成后，宁德时代将持有公司 6935 万股股份，占发行后总股本的 7.29%，成为公司战略投资者。进一步增强了业绩的确定性。

五、财务

公司目前650亿市值

2019年净利 7.66亿 2020年三季报6.4亿

三季报 15亿合同负债 环比增长约50%。三季度的合同负债大幅上升也预示着业务景气度开始大幅提升。

10月底在手订单60亿元，预计年内新增订单超80亿元。

公司毛利率截至3季报为36.4%，明显低于前几年的39-42%的毛利水平。公司解释主要是产品结构原因导致，光伏设备的毛利较低，占比提升，拉低了整体毛利水平。而企业锂电设备的毛利仍然保持稳定。

2019年 费用共近10亿

销售费用：1.63亿

管理费用：2.32亿

研发费用：5.32亿

财务费用：0.39亿

根据调研情况看，后期公司研发费用不会出现大幅上升情况了。三费绝对值也会控制的比较稳定。

估值：

1、根据宁德时代等企业的公告可以推算出目前1Gwh的投资大约在2亿人民币左右。随着技术进步，价格每年会有一定的下降。

2、根据前面企业扩产情况推算出2021年，2022年为设备投资高峰期，两年市场规模在700-800亿左右。

3、因为公司产品为非标品，订单到收入确认一般有 6-10 个月的延迟，当年订单基本集中在下一年释放。根据公司调研，今年能有超80亿的订单，可以测算出其净利约在13亿左右。

4、根据公司历史市盈率来看，在市场低谷和恐慌时给与约35-40倍的估值。可以测算出明年对应买入市值在520亿左右。

总结：确定性稍微差一点，行业逻辑上稍有瑕疵，但估值相对来说也比确定性高的恩捷，宁德时代等低了很多。可以作为一个备选标的做参考。可结合大客户宁德时代等上游企业的产能规划情况来综合判断。

文章来自：格菲研究院