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文：权衡财经研究员钱芬芳

编：许辉

目前，欧美发达国家小家电产品普及程度高，消费基数庞大，已成为小家电产品消费的主力市场。2020年美国小家电市场规模为282.47亿美元，同比增长17.60%。预计2025年美国小家电市场总体规模将达到296.32亿美元，整体呈现增长态势。虽然近些年贸易环境有所生变，但中国制造的小家电，通过OEM或ODM形式进入美国市场，仍是固有模式。

以美国市场为主要市场的湖北香江电器股份有限公司（简称：香江电器）拟在深交所主板上市，保荐机构为国金证券。此次拟发行新股6,821.9837万股，占发行后总股本的25%，拟投入募集资金5.76亿元用于香江电器-品质生活家居用品建设项目、香江电器-研发中心建设项目和补充流动资金。

香江电器实控人父子控股近九成，汇银系对赌协议到期前清仓，通过收购套过亿；营收几乎停滞，净利润降幅近20%，外销占比几近100%；客户集中度高，供应商质量堪忧，应收和存货双高；员工受教育水平低，研发投入少，报告期劳务派遣未详实披露。

实控人父子控股近九成，汇银系对赌协议到期前清仓，通过收购套过亿

2012年6月7日，潘允、吉颖、李友香、徐细平、易杰、胡庆峰、叶焕春、胡彦、邹成厚、耿从恩、严丽、易红良12名自然人作为共同发起人设立湖北香江电器股份有限公司，潘允占注册资本的85.00%；吉颖、李友香、徐细平、易杰各认购60.00万股，各占注册资本的2.00%；胡庆峰、叶焕春各认购45.00万股，各占注册资本的1.50%；胡彦、邹成厚、耿从恩各认购30.00万股，各占注册资本的1.00%；严丽、易红良各认购15.00万股，各占注册资本的0.50%。

截至招股说明书签署日，潘允直接持有公司股份11,065.9509万股，占公司总股本的54.07%；通过蕲春华钰间接持有公司股份3,800.00万股，占公司总股本的18.57%；通过蕲春恒兴间接持有公司股份1,660.00万股，占公司总股本的8.11%；潘允直接和间接合计持有公司股份16,525.9509万股，占公司总股本的80.75%，为公司控股股东及实际控制人之一；GUANGSHEPAN通过蕲春华钰间接持有公司股份1,600.00万股，占公司总股本的7.82%，GUANGSHEPAN系潘允之子，为公司实际控制人之一，GUANGSHEPAN为美国国籍。

潘允与GUANGSHEPAN为父子关系，潘允、GUANGSHEPAN为公司实际控制人。同时潘允为公司董事长、总经理，GUANGSHEPAN为公司董事。公司控股股东、实际控制人潘允为蕲春华钰、蕲春恒兴的执行事务合伙人，蕲春华钰、蕲春恒兴分别持有公司26.39%和19.54%的股份。

2018年9月6日汇银加富以货币资金认缴公司增资，增资价格为每股人民币6.3741元,合计增资2,970.00万元，根据增资对赌协议如果公司在2020年12月31日前未能在国内证券交易所首次公开发行并上市或首次公开发行并上市的申请未被中国证监会核准，汇银加富有权要求潘允以本次股份认购价受让其持有的公司全部股份，并按税前年收益率6.00%单利计算收益。2019年3月25日，汇银加富将其持有的465.9509万股股份全部转给潘允，转让价格为2,970.00万元，同时同意由公司向潘允提供借款支付相关股权转让款。潘允已于2019年6月30日归还公司相关借款及利息。

2019年12月12日，公司进行了减资556.75万元，其中汇银合富减少428.27万元，汇银瑞和减少128.48万元，减资价格为每股人民币7.005元。两者退出了公司的股东行列。

2016年12月，香江电器收购爱思杰，2016年12月9日，艾格丽投资将其持有的爱思杰100.00%股权以958.50万元的价格转给香江电器。本次股权转让作价按照分红后净资产账面价值确定。审计基准日至股权转让协议签署日期间，爱思杰实施现金分红6,205.03万元，分红后净资产账面价值958.50万元；同日，艾格丽投资将其持有的远特信100.00%股权以963.00万元的价格转给香江电器。审计基准日至股权转让协议签署日期间，远特信实施现金分红1.220亿元，分红后净资产账面价值963.00万元。据（2020)粤0310执467号之一文件显示，远特信曾因与何菲的劳动合同纠纷成为被执行人，执行款为21967.58元。

2016年12月8日，GUANGSHEPAN与香江电器签订股权收购协议，将其持有的威麦丝100.00%股权以155.00万美元的价格转给香江电器。通过上述几次股权收购，在几家公司合并之前，实控人套现了1.8405亿元的现金，还保住了完整股权。

营收几乎停滞，净利润降幅近20%，外销占比几近100%

创始人潘允起家于1990年，成立深圳香江塑料制品有限公司，通过经营气泡袋、化妆盒、镜子等包装类和塑胶类产品进入家居用品行业，为客户提供OEM加工服务。后期以香江电器切入生活家居用品的研发、设计、生产与销售，主营产品涵盖电器类家居用品和非电器类家居用品两大类。

其中，电器类家居用品主要包括电热类、电动类、电子类等多系列小家电产品；非电器类家居用品主要包括花园水管及其他。公司业务模式包括ODM/OEM业务和“Weighmax威麦丝”、“Accuteck”、“Aigoli艾格丽”自主品牌业务，ODM/OEM业务为公司主要收入来源。

2019年-2021年，公司营业收入分别为11.702亿元、14.803亿元和14.889亿元，2020年营收较2019年增长26.5%，2021年营收增长微小；各期扣非归母净利润分别为3,476.77万元、7,965.55万元和6,427.12万元，2021年扣非归母净利润较2020年下降1,538.43万元，幅度19.31%，业绩存在一定的下滑。

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为20.04%、21.73%和18.93%，其中2021年公司主营业务的毛利率下降较大。公司的综合毛利率分别为20.28%、21.72%和18.95%，低于可比同行均值30.19%、29.27%和25.87%。

报告期内，香江电器电器类家居用品实现的收入占主营业务收入的比重分别为81.11%、77.65%和76.15%，各期占比较高，为公司主营业务收入主要来源；非电器类家居用品主要以花园水管为主，报告期内花园水管收入占主营业务收入比重在逐步提升。

公司电热类产品的销售占比分别为43.13%、40.77%和38.65%，占比较高，是公司经营的主要产品类别之一；公司电动类产品的销售占比分别为21.09%、23.64%和24.72%，占比较高，是公司经营的主要产品类别之一。

报告期内，香江电器外销收入分别为11.053亿元、14.22亿元和14.665亿元，占公司营业收入的比例分别为94.46%、96.06%和98.50%，公司外销收入的主要销售区域为北美洲和欧洲地区。

其中，报告期内向美国销售的收入分别为7.41亿元、10.814亿元和10.416亿元，占公司营业收入的比例分别为63.32%、73.05%和69.96%。当前全球经济形势复杂多变，国际贸易政策不确定性因素越来越多，各种贸易保护措施盛行，对我国的外销业务产生不利影响。

客户集中度高，供应商质量堪忧，应收和存货双高

报告期内，香江电器来自前五大客户的销售收入占公司营业收入的比重分别为59.57%、66.05%和62.04%，客户集中度相对较高。报告期公司业务推广费分别为920.98万元、1,337.22万元和1,423.98万元，主要为亚马逊电商平台费用。

公司基于临时性产能不足、提高生产资源配置效率等原因，将部分非核心的、零星的、简易的工序委托外协商进行加工或组装，涉及的工序主要为注塑、压铸、电镀、喷涂、模块组装等。报告期内公司的委外加工费分别为4,135.20万元、5,463.85万元和5,349.43万元，占营业成本比重分别为4.43%、4.72%和4.43%。

报告期内，公司前五大外协商加工费的金额分别为1,185.97万元、1,472.53万元和1,670.91万元，占外协加工总额的比重分别为28.68%、26.95%和31.24%。

顺良发工业（深圳）有限公司为公司布料类主要供应商，成立于2016年，2020年参保人数为0人，2021年实缴为0万元。2017年12月其因未经环保审批且有生产废水排放被立案顶格处罚，处以人民币贰万伍仟元的罚款。

深圳市嘉志贸易有限公司为公司塑料原料的主要供应商，成立于2011年，2020年参保人数为0人。2018年12月3日，因通过登记的住所或经营场所无法联系而被列入经营异常名录。

无独有偶，前五大供应商之一湖南省吉富铝塑制品有限公司，公司金属原料提供商，报告期其参保人数均为0人。

2019年-2021年，香江电器的应收账款周转率分别为6.15、8.34和6.98，低于同行可比公司均值11.42、11.63和13.73。公司报告期内应收账款周转率处于同行业可比公司应收账款周转率中间水平，低于主要从事自主品牌销售的公司，如北鼎股份、小熊电器等公司，从事自主品牌销售的公司主要客户为终端消费者，应收账款回款较快，应收账款周转率较高。

2019年-2021年，香江电器的应收账款分别为1.481亿元、2.07亿元和2.196亿元，占流动资产的比例分北纬23.74%、22.88%和23.89%；各期坏账准备金额分别为823.95万元、1907.19万元和1958.49万元。

各期公司存货分别为1.487亿元、2.286亿元和2.403亿元，占流动资产的比例分别为23.84%、25.27%和26.14%；存货跌价准备分别为3152.34万元、3237.18万元和2708.08万元。

员工受教育水平低，研发投入少，报告期劳务派遣未详实披露

报告期各期末，公司（含下属子公司）员工人数变动大，分别为3,223人、4,089人和2,939人。2020年年末员工人数较2019年增加866人，而2021年年末较2020年年末减少1150人之多。截至2021年12月30日，公司研发和技术人员仅220人，占比7.49%。从学历来看，本科及以上学历仅有106人，换句话说，有近半研发和技术人员由大专或高中学历人员补齐。公司员工总数中88.70%的学历为高中及高中以下。

作为拟主板上市的企业，香江电器的研发费用率并不高，公司最近三年研发投入及其与营业收入的比例在2.5%附近。对于报告期超40亿元的营收，公司仅投入刚过亿元的研发费用。从研发人员的平均薪酬上看，报告期分别为7.74万元、7.97万元和9.39万元，不仅低于销售人员的平均薪酬16.40万元、17.47万元和18.00万元，也要低于管理人员的平均薪酬10.21万元、10.15万元和11.66万元，要低于管理人员公司11项发明专利中，仅2020年在国内取得2项，其他均为国外取得或报告期外取得。

关于使用劳务派遣工，香江电器未详细披露报告期的使用占比，仅仅披露了报告期末的状况。报告期内，公司生产中的部分手工粘合、手工组装，物料整理搬运清废、人工外观检验等岗位通过劳务派遣方式予以解决。截至2021年12月31日，公司共有劳务派遣人员145名，占用工总数比例为4.70%，占比较小。对照2019年年底，公司员工总数3223人中，缴纳养老保险的仅1,844人，住房公积金缴纳人数仅1,392人，后者仅为三分之一上下。2019年的劳务派遣用工或是超标严重。

立信会计师事务所（特殊普通合伙）为公司此次IPO的中介机构，为公司的会计师事务所和验资及验资复核机构。恰巧2020年11月任职公司独立董事的陈勇曾在2011年9月至2019年9月，历任立信会计师事务所（特殊普通合伙）授薪合伙人、合伙人；2019年10月至今，任大华会计师事务所（特殊普通合伙）合伙人。

香江电器-品质生活家居用品铺底流动资金3,013.06万元；公司拟使用募集资金9,700万元补充公司流动资金。联系到上述香江电器通过收购实控人名下的公司，累计已套现现金高达1.8045亿元，超过了此次的募资补流，其必要性存在疑问，落袋为安的心态或为急迫。