赤峰黄金（600988）：成长型黄金矿业，滞胀下迎量价齐升-洞见研报-免费行业研究报告阅读

　　加息不改滞胀趋势，黄金价格有望持续强势。1）金价与是实际利率、美元指数负相关，黄金需求本质为保值属性，避险需求下黄金上涨周期较短。2）目前时点通胀率成为影响实际利率的主要矛盾，名义利率是次要矛盾，2022年2月美国核心CPI同比+6.4%，远高于美联储长期通胀率目标的2%，欧洲能源危机及俄乌战争导致大宗价格暴涨，通胀率持续走高。美国就业情况良好，同时高通胀压力下美联储开始加息，预计未来1-2年美联储将逐渐加息，但总体加息波动幅度将显著低于目前的通胀波动水平，通胀率仍将是未来1-2年实际利率的主要矛盾。3）美债长短利率倒挂，远期经济预期悲观，未来利率进入加息周期概率增加。4）短期催化：俄乌战争提振黄金避险需求。5）滞胀、美债长短收益率差倒挂背景下金价有望持续强势，预计2021-2023年SHFE黄金均价分别为415元/克、420元/克、430元/克。　　成长型黄金矿企，聚焦黄金。1）公司聚焦黄金业务，未来计划剥离非矿业务，2017-2021H1黄金业务营收占比由27%增至89%。2）加快并购海外矿山资源，国内黄金矿山为吉隆矿业（100%）、华泰矿业（100%）、瀚丰矿业（100%）、五龙矿业（100%），海外矿山为Sepon铜金矿（90%，2018年并购）、Wassa金矿（55.8%，2022年并购）。3）资源储量：2020年末国内黄金矿山保有黄金资源量约52.43吨，海外Sepon铜金矿保有符合JORC规范的金资源量330万盎司（约为102.6吨），Wassa金矿金资源量364.8吨。　　海外矿山贡献增量，黄金产量快速增长。1）国内矿山技改，收购海外矿山：五龙矿业、吉隆矿业技改，预计矿石处理能力分别由10万吨/年增至25万吨/年、12万吨/年增至21万吨/年，Sepon铜金矿和海外Wassa金矿矿石处理能力均为300万吨/年，预计2021-2023年矿石年处理量增量为324万吨/年，预计2021-2023年矿产金产量分别为8/18/20吨，cagr为35.7%。2）增储预期，发现稀土资源：国内矿山上，2021-2023年公司计划开展找矿评价，预获黄金资源量65.76吨、有色金属资源量40万吨；海外矿山上，Sepon铜金矿2020年核增金资源量约44吨，且在现有矿区发现稀土元素的异常富集。　　公司是成长型黄金企业，首次覆盖给予买入评级。俄乌冲突、欧洲能源危机等加剧滞胀，黄金价格有望持续上涨，公司聚焦黄金业务，国内矿山技改+海外矿山收购，黄金产量快速提升，量价齐升迎业绩增长，预计2021-2023年归母净利润分别为6.6/16.2/22.1亿元，对应PE分别为54/22/16x，给予买入评级。　　风险提示：黄金价格下跌，项目建设不及预期，疫情影响矿山开工