2018年年报及2019年一季报点评：经营活动净现金流创新高，智信2.0驱动模式变革

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月25日 数字政通（300075.SZ） 计算机行业 经营活动净现金流创新高，智信2.0驱动模式变革 ——数字政通（300075.SZ）2018年年报及2019年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年年报：报告期内实现营收12.89亿元同增7.1%；实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元同降30.9%。2019年一季度实现营收2.06亿元同增49.7%，实现归属于上市公司股东净利润2218万元同增30%。 ◆资产减值拖累业绩，经营活动净现金流创新高 受子公司数字智通亏损及商誉减值影响，2018年对合并报表影响金额7175万元，若扣除该影响上市公司2018年实现归属于母公司净利润1.89亿元同增16%。2018年公司加大还款力度，同时严控订单标准，实现经营活动现金流净额1.76亿元，创历史最好水平。受市场竞争加剧等因素影响，报告期内公司销售毛利率28.8%下降6.4个百分点；销售费用率6.99%上升0.39个百分点；管理费用率9.59%下降2.06个百分点。 ◆主业成长稳健，智信2.0驱动商业模式变革 作为国内数字化城管系统龙头企业，公司市场占有率超过60%，系统更新及功能增加驱动主业文件增长。同时公司基于数字化城管基础打造的智信2.0版本，通过增加更多有互动感、参与感的社交娱乐属性，主打碎片化、人性化城市管理诉求汇集，以群众更加喜闻乐见的短视频UI和互联网化的评价体系加持城市管理事件的诉求表达，从而彻底改变热线电话、网页、邮件、信访等传统城市管理参与方式带来的低效率和冷漠感，进而打造一个大流量、高活度、全民皆可参与的城市管理社交平台，驱动公司业务模式变革。在公民意识觉醒、互联网普及的背景下，市民的便捷诉求表达为城市管理者提出新的挑战，智信2.0迎来发展良机。 ◆投资建议： 维持公司2019-2020年对应的EPS分别为0.38、0.56元/股，预计2021年EPS为0.64元/股，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 市场波动的风险，智信2.0推广不达预期，商誉减值的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,203 1,289 1,532 1,768 1,981 营业收入增长率 24.36% 7.14% 18.87% 15.38% 12.07% 净利润（百万元） 170 117 165 239 275 净利润增长率 29.10% -30.90% 40.71% 44.99% 15.21% EPS（元） 0.39 0.27 0.38 0.56 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.31% 5.40% 6.88% 9.11% 9.56% P/E 34 49 35 24 21 P/B 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月25日 买入（维持） 当前价/目标价：13.25/18.33元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 联系人 万义麟 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.30 总市值(亿元)：60.81 一年最低/最高(元)：9.48/18.48 近3月换手率：189.14% 股价表现(一年) -50%-35%-20%-5%10%04-1807-1810-1801-19数字政通沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.15 3.61 -30.16 绝对 -4.33 28.40 -27.60 资料来源：Wind 相关研报 数字化城管系统龙头，探索业务模式变革再出发——数字政通（300075.SZ）首次覆盖报告 ····································· 2019-03-15 2019-04-25 数字政通 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,203 1,289 1,532 1,768 1,981 营业成本 780 918 1,072 1,205 1,345 折旧和摊销 44 49 25 25 25 营业税费 13 14 15 19 21 销售费用 79 90 107 118 129 管理费用 140 75 174 212 238 财务费用 -6 -11 -13 -18 -21 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 17 -2 0 0 0 营业利润 202 124 177 256 297 利润总额 206 126 179 261 302 少数股东损益 15 -4 -4 -4 -4 归属母公司净利润 170 117 165 239 275 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,062 3,089 3,378 3,672 3,982 流动资产 2,158 2,189 2,676 2,956 3,254 货币资金 695 807 1,063 1,090 1,232 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,025 1,067 1,231 1,404 1,554 应收票据 0 6 4 4 6 其他应收款 151 123 166 199 214 存货 186 134 172 223 225 可供出售投资 43 43 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 12 8 8 8 8 固定资产 61 59 41 23 6 无形资产 123 120 114 108 103 总负债 1,007 908 975 1,047 1,104 无息负债 915 741 975 1,047 1,104 有息负债 91 167 0 0 0 股东权益 2,056 2,181 2,403 2,625 2,878 股本 425 424 430 430 430 公积金 1,045 1,048 1,092 1,116 1,143 未分配利润 647 739 875 1,077 1,306 少数股东权益 15 10 6 2 -2 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -36 176 240 60 177 净利润 170 117 165 239 275 折旧摊销 44 49 25 25 25 净营运资金增加 418 145 136 325 228 其他 -668 -135 -85 -529 -352 投资活动产生现金流 -54 -39 106 -40 -40 净资本支出 -42 -40 -9 -40 -40 长期投资变化 12 8 0 0 0 其他资产变化 -24 -7 115 0 0 融资活动现金流 372 -21 -90 7 5 股本变化 29 0 6 0 0 债务净变化 -30 76 -167 0 0 无息负债变化 130 -174 234 71 57 净现金流 282 116 255 28 142 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -40%-20%0%20%40%60%0 50 100 150 200 250 300 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%0 500 1000 1500 2000 2500 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-25 数字政通 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 24.36% 7.14% 18.87% 15.38% 12.07% 净利润增长率 29.10% -30.90% 40.71% 44.99% 15.21% EBITDA增长率 14.15% -14.68% -21.01% 50.30% 14.36% EBIT增长率 16.59% -22.26% -8.99% 62.13% 16.26% 估值指标 PE 34 49 35 24 21 PB 3 3 2 2 2 EV/EBITDA 30 35 43 29 26 EV/EBIT 39 50 54 34 29 EV/NOPLAT 43 55 60 37 32 EV/Sales 5 4 4 3 3 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 35.15% 28.75% 30.02% 31.86% 32.12% EBITDA率 15.84% 12.62% 8.38% 10.92% 11.14% EBIT率 12.19% 8.85% 6.77% 9.52% 9.87% 税前净利润率 17.10% 9.77% 11.67% 14.78% 15.23% 税后净利润率（归属母公司） 14.10% 9.09% 10.76% 13.53% 13.90% ROA 6.02% 3.67% 4.76% 6.40% 6.82% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.31% 5.40% 6.88% 9.11% 9.56% 经营性ROIC 6.42% 4.69% 4.15% 5.85% 6.23% 偿债能力 流动比率 2.19 2.47 2.79 2.88 3.00 速动比率 2.00 2.32 2.61 2.66 2.80 归属母公司权益/有息债务 22.32 13.00 - - - 有形资产/有息债务 26.33 14.70 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.39 0.27 0.38 0.56 0.64 每股红利 0.03 0.03 0.03 0.04 0.05 每股经营现金流 -0.08 0.41 0.56 0.14 0.41 每股自由现金流(FCFF) -0.56 0.10 0.08 -0.33 -0.03 每股净资产 4.74 5.04 5.57 6.10 6.69 每股销售收入 2.80 2.99 3.56 4.11 4.60 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-04-25 数字政通 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报