招商证券2019年一季报点评：投资交易回暖促自营高增，业绩基本面显著改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月25日招商证券发布了2019年一季度报告，实现营业收入46.5亿元，同比+77%，实现归母净利润21.3亿元，同比+95%，加权平均ROE为2.9%，同比增加1.5个百分点。 一、 二、分析与判断  市场回暖促业绩高增，公司盈利水平显著提升 受益于一季度股票市场回暖，沪深300涨幅31%，日均成交量达到5852亿元，公司一季度营业收入大幅增长77%、归母净利润增长95%，ROE同比显著提升，好于Wind一致预期。公司综合实力稳健，业务结构方面：自营收入20.6亿元贡献主要增长，同比增速达到5倍、占比升至44%，经纪业务11亿元同比+8%、占比24%，资本中介收入5亿元同比+60%、占比10%，投行业务3亿元占比7%，资管业务2亿元占比5%。  金融工具价值变动显著，投资交易提升业绩弹性 一季度业绩高增的核心因素在于自营收入的增长，一是公司金融工具公允价值变动收益达到15.5亿元，去年同期为-1.9亿元，二是投资收益7.2亿元同比+35.6%，显著提升了自营收益水平，在市场行情回暖的阶段显现业绩向上弹性。另外，招商期货的大宗商品交易收入增加，推动其他业务收入实现0.9亿元、增幅达到21倍。投资交易的优异表现推动公司业绩大幅提升。  配股拟募集资金150亿元，资本实力有望进一步提升 公司3月13日公布配股公开发行预案，每10股配售不超过3股的比例向原股东配售股份拟募集资金不超过150亿元，资金的主要投向是子公司增资和多元化布局，预计投入不超过105亿元，其余用于资本中介、投资和补充营运资金。预计年内配股实施将进一步提升公司资本实力，有效满足科创板“保荐+跟投”资金需求。 二、 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.8倍，预计公司2019-2020年EPS为0.9和1.2元，PB为1.6和1.5倍，维持推荐评级。 三、 四、风险提示： 自营业务收入不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 113.22 143.44 182.57 212.03 增长率（%） (15.21) 26.69 27.28 16.14 归属母公司股东净利润（亿元） 44.25 62.17 79.10 91.90 增长率（%） (23.52) 40.50 27.22 16.18 每股收益（元） 0.66 0.93 1.18 1.37 PE 26.42 17.78 13.98 12.03 PB 1.78 1.57 1.46 1.35 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-25 近12个月最高/最低（元） 19.27/11.35 总股本（百万股） 6,699 流通股本（百万股） 4,904 流通股比例（%） 73.20 总市值（亿元） 1,169 流通市值（亿元) 856 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -31%-21%-11%-2%8%18%18/418/718/1019/119/4招商证券沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.招商证券(600999):机构服务实力领先，投资收益逆势增长 2.招商证券(600999):营收净利逆势增长，市场领先地位进一步巩固 [Table_Title] 招商证券（600999） 公司研究/点评报告 投资交易回暖促自营高增，业绩基本面显著改善 —招商证券2019年一季报点评 点评报告/非银行金融 2019年04月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 招商证券（600999） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 113.2 143.4 182.6 212.0 货币资金 474.3 427.1 488.6 462.3 手续费及佣金净收入 64.5 86.3 117.6 132.6 结算备付金 138.0 157.8 178.7 196.5 其中：代理买卖证券业务净收入 31.5 42.1 58.4 64.2 融出资金 429.8 519.0 539.0 651.6 证券承销业务净收入 14.5 19.7 26.6 29.9 交易性金融资产 1,001.3 1,101.4 1,211.5 1,332.7 受托客户资产管理业务净收入 12.0 12.4 13.9 16.4 买入返售金融资产 330.4 396.1 435.7 479.3 利息净收入 18.5 19.2 19.3 23.0 可供出售金融资产 0.0 3.4 3.6 3.9 投资收益及公允价值变动净收益 30.4 37.4 45.0 55.7 存出保证金 14.3 15.4 17.0 18.7 营业支出 58.8 68.1 86.3 100.2 长期股权投资 82.9 82.9 89.5 96.7 营业税金及附加 0.9 5.7 7.3 8.5 资产总计 3,049.3 3,054.0 3,331.8 3,626.3 管理费用 56.7 61.7 78.5 91.2 拆入资金 35.2 0.3 0.4 0.4 营业利润 54.4 75.4 96.3 111.8 卖出回购金融资产款 612.7 550.7 605.8 666.3 营业外净收入 0.1 0.6 0.3 0.5 代理买卖证券款 489.1 577.2 655.7 721.3 利润总额 54.5 76.0 96.7 112.3 负债合计 2,241.4 2,200.2 2,422.3 2,654.7 所得税 10.0 13.7 17.4 20.2 股本 67.0 67.0 67.0 67.0 净利润 44.5 62.3 79.3 92.1 归属于母公司所有者权益 807.2 852.8 908.3 970.3 归属于母公司所有者的净利润 44.3 62.2 79.1 91.9 少数股东权益 0.7 1.0 1.2 1.4 少数股东损益 0.2 0.1 0.2 0.2 负债和所有者权益合计 3,049.3 3,054.0 3,331.8 3,626.3 盈利预测及财务指标 盈利预测及财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 113.2 143.4 182.6 212.0 每股收益 0.66 0.93 1.18 1.37 增长率（%） (15.2) 26.7 27.3 16.1 每股净资产 9.81 10.49 11.32 12.24 归属于母公司股东净利润（亿元） 44.3 62.2 79.1 91.9 PE 26.42 17.78 13.98 12.03 增长率（%） (23.5) 40.5 27.2 16.2 PB 1.78 1.57 1.46 1.35 ROA（%） 1.51 2.19 2.48 2.65 ROE（%） 5.53 8.15 8.98 9.78 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 招商证券（600999） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 陈煜，中国社科院商法学博士，金融学博士后。两年证券行业政策研究经验。2017年加入民生证券。 牛竞崑，四川大学金融学学士，美国亚利桑那州立大学金融硕士，2017年9月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 招商证券（600999） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判