2017年年报及2018年一季报点评：化妆品业务如期高增长，协同效应初露光芒

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月27日 青岛金王（002094.SZ） 中小盘 化妆品业务如期高增长，协同效应初露光芒 ——青岛金王（002094.SZ）2017年年报及2018年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布17年年报，营业收入为46.77亿，同比增长97.24%；归母净利润为4.03亿，同比增长117.41%。若剔除杭州悠可并表产生的一次性收益2.2亿元，则公司实现的经营性利润为1.83亿元。同时公司拟10转7派1.2元。公司化妆品业务如期高增长，传统业务下滑导致业绩不及预期。同时公司发布18年一季报，营业收入为11.94亿元，同比增长56.48%，归母净利润4781.61万元，同比增长91.65%，保持快速增长。 ◆化妆品业务如期高增长 并表及行业发展共同推动公司化妆品业务迅速增长。17年公司成功收购化妆品代运营企业杭州悠可，同时迅速推进线下渠道布局，17年公司化妆品业务实现营业收入25.63亿，同比增长285.1%。具体来看，上海月沣、广州韩亚、杭州悠可均如期完成业绩承诺，净利润分别为7639万元、3830万元和1.17亿元。线下渠道方面，截止至17年年底，公司已覆盖了3.7万家零售终端。17年产业链公司实现净利润8418万元，同比增长292%。 传统业务方面，公司新材料工艺蜡烛营业收入同比下降5.1%，毛利率下降2.6个百分点至27.21%。公司油品贸易业务收入虽然同比增长38.49%，但毛利率改善不明显，仅1.66%。 ◆化妆品产业链布局最完善企业，协同效应初步显现 公司已完成品牌运营、线上线下渠道整合、产品研发及生产等方面化妆品全产业链布局，当前正不断加大线下渠道的拓展宽度和深度，形成多元化和高效协同的销售网络和线上、线下渠道互动互通的全渠道布局。公司业绩持续高增长，协同效应初步显现。 ◆看好公司，维持买入评级 传统业务受宏观经济影响，发展不及预期，故下调公司盈利预测，预计公司18-20年的EPS为0.99元、1.29元和1.68元，参考可比公司估值，给予公司18年27倍估值，对应目标价26.73元。化妆品行业发展空间巨大，公司化妆品产业链布局完善，业绩有望继续快速增长，看好公司发展前景，维持“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济波动风险、协同效应不及预期风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2371 4677 7118 8987 11137 营业收入增长率 60.54% 97.24% 52.21% 26.26% 23.92% 净利润（百万元） 185 403 403 527 685 净利润增长率 104.63% 117.41% 0.03% 30.63% 30.13% EPS（元） 0.45 0.99 0.99 1.29 1.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.54% 16.08% 12.39% 14.41% 16.40% P/E 49 22 22 17 13 P/B 5 4 3 2 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月26日 买入（维持） 当前价/目标价：22.20/26.73元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-22169076 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.07 总市值(亿元)：90.44 一年最低/最高(元)：16.70/25.45 近3月换手率：68.02% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%04-1707-1710-1701-18青岛金王沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 14.83 30.31 -13.23 绝对 11.01 16.35 -4.09 资料来源：Wind 相关研报 业绩高增长，静待估值修复 ····································· 2017-08-23 业绩高增长，深度整合化妆品产业 ····································· 2017-04-28 2018-04-27 青岛金王 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2371 4677 7118 8987 11137 营业成本 1883 3680 5470 6888 8450 折旧和摊销 18 35 7 8 8 营业税费 15 16 36 45 56 销售费用 135 368 562 683 858 管理费用 106 198 424 593 780 财务费用 32 49 99 137 174 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 41 223 20 20 20 营业利润 234 526 496 645 836 利润总额 242 533 504 652 844 少数股东损益 14 42 15 15 15 归属母公司净利润 185.34 402.94 403.08 526.52 685.18 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2884 4660 7183 8676 10274 流动资产 1585 2585 5106 6592 8187 货币资金 578 846 1851 2337 2896 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 382 578 1098 1380 1833 应收票据 2 2 0 0 0 其他应收款 42 71 114 126 134 存货 329 756 1082 1366 1678 可供出售投资 127 164 120 120 120 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 259 76 76 76 76 固定资产 169 211 224 236 244 无形资产 19 133 127 120 114 总负债 960 1794 3555 4632 5691 无息负债 339 742 1750 2147 2739 有息负债 621 1052 1805 2485 2952 股东权益 1924 2866 3629 4045 4582 股本 377 393 407 407 407 公积金 819 1157 1527 1579 1616 未分配利润 538 913 1276 1624 2111 少数股东权益 165 360 375 390 405 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -62 45 1 63 419 净利润 185 403 403 527 685 折旧摊销 18 35 7 8 8 净营运资金增加 615 1018 1122 1088 1003 其他 -880 -1411 -1531 -1559 -1277 投资活动产生现金流 -370 -342 5 5 10 净资本支出 -25 -89 -59 -15 -10 长期投资变化 259 76 0 0 0 其他资产变化 -604 -329 64 20 20 融资活动现金流 557 594 999 418 130 股本变化 55 15 15 0 0 债务净变化 -37 430 753 680 467 无息负债变化 -116 403 1008 397 592 净现金流 131 287 1005 486 559 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0200400600800201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%020004000600080001000012000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2018-04-27 青岛金王 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 60.54% 97.24% 52.21% 26.26% 23.92% 净利润增长率 104.63% 117.41% 0.03% 30.63% 30.13% EBITDA增长率 57.14% 58.44% 51.11% 32.18% 29.83% EBIT增长率 63.87% 55.39% 64.29% 32.49% 30.08% 估值指标 PE 49 22 22 17 13 PB 5 4 3 2 2 EV/EBITDA 37 28 20 16 13 EV/EBIT 40 30 20 16 13 EV/NOPLAT 48 36 24 19 15 EV/Sales 4 2 2 1 1 EV/IC 4 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 20.57% 21.31% 23.16% 23.36% 24.12% EBITDA率 10.25% 8.23% 8.17% 8.56% 8.96% EBIT率 9.49% 7.48% 8.07% 8.47% 8.89% 税前净利润率 10.20% 11.41% 7.08% 7.26% 7.57% 税后净利润率（归属母公司） 7.82% 8.62% 5.66% 5.86% 6.15% ROA 6.91% 9.54% 5.82% 6.24% 6.82% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.54% 16.08% 12.39% 14.41% 16.40% 经营性ROIC 8.45% 7.20% 9.11% 9.98% 11.20% 偿债能力 流动比率 2.04 1.76 1.65 1.60 1.59 速动比率 1.61 1.25 1.30 1.27 1.27 归属母公司权益/有息债务 2.83 2.38 1.80 1.47 1.42 有形资产/有息债务 3.53 2.90 3.07 2.83 2.93 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.45 0.99 0.99 1.29 1.68 每股红利 0.00 0.00 0.31 0.40 0.52 每股经营现金流 -0.15 0.11 0.00 0.16 1.03 每股自由现金流(FCFF) -1.09 -1.75 -1.58 -1.10 -0.44 每股净资产 4.32 6.15 7.99 8.97 10.25 每股销售收入 5.82 11.48 17.47 22.06 27.34 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-04-27 青岛金王 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为