中标麒麟和华为桌面云联合解决方案发布，国产化生态加速完善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年09月21日 中国软件（600536.SH） 中标麒麟和华为桌面云联合解决方案发布，国产化生态加速完善 事件：2019年9月18日在HUAWEI CONNECT 2019期间，华为携手中标软件共同举办了中标麒麟和华为桌面云联合解决方案发布仪式，推出了基于中标麒麟桌面操作系统和华为桌面云的联合解决方案。 华为桌面云与中标麒麟强强联合，推出自主桌面虚拟化产品。华为桌面云解决方案是实现了软硬件自主创新的桌面虚拟化产品，提供端到端的安全防护，覆盖桌面终端、接入传输和云管平台，打造数据不落地、行为可追溯、过程可审计的全方位安全防护体系。华为桌面虚拟化技术与中标麒麟桌面操作系统强强联合，从底层芯片开始为政企办公建立端到端的可靠支撑环境，实现可管可控的高效办公，支撑政企的数字化转型”，既提供了物理PC的同等用户体验，也具备移动便捷和高效运维的能力。 华为基于鲲鹏计算产业打造国产化生态，为合作伙伴带来成长契机。华为致力于构建基于鲲鹏计算产业的新一代政企协同办公解决方案，凭借先进的桌面云技术和方案，截至2019年6月已经交付了超过160万端的桌面。也携手合作伙伴不断深入探索数字化办公新方案，除中标麒麟外，联合解决方案目前已与金山办公软件、航天福昕软件、国泰新点、京华信息、北信源、书生电子等生态厂商完成兼容验证。 安全可控产业趋势成必然，华为、中电子等科技集团推动生态完善与技术迭代。安全可控已成必然产业趋势，国产化替代将从党政机会开始向重要行业陆续拓展：1.全国党政办公的PC终端、服务器以及办公生态将实现国产化替代；2.以金融、电力、电信为代表的重点行业将逐步进行国产化替代。同时以华为、中电子、中科院、中电科、航天可控为代表的科技集团将成为重要力量，不断完善上层应用生态，推动产品的技术革新与迭代。 维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划，我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿，归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿，EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/（ebitda+研发费用）估值法，考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要，假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%，2020年研发费用达到14.72个亿，维持“买入”评级。 风险提示：国产化技术迭代进程低于预期；政府对自主可控产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,943 4,613 6,081 7,576 9,384 增长率yoy（%） 9.1 -6.7 31.8 24.6 23.9 归母净利润（百万元） 75 111 276 568 956 增长率yoy（%） -26.8 47.9 149.4 105.6 68.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.22 0.56 1.15 1.93 净资产收益率（%） 2.4 4.7 10.4 17.7 22.9 P/E（倍） 359.9 243.2 97.5 47.4 28.2 P/B（倍） 12.79 12.27 10.90 8.86 6.74 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 81.39 总市值(百万元) 40,252.46 总股本(百万股) 494.56 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 24.93 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 安鹏 执业证书编号：S0680519030002 邮箱：anpeng@gszq.com 相关研究 1、《中国软件（600536.SH）：联合中国电子成立合资公司，加码“飞腾+麒麟”体系生态圈》2019-09-09 2、《中国软件（600536.SH）：收入增长超预期，安可元年领军验证!》2019-04-28 3、《中国软件（600536.SH）：经营净现金流超预期，安可产业化推动未来高增长》2019-03-29 -43%0%43%87%130%174%217%260%2018-092019-012019-052019-09中国软件 沪深300 22588953/43348/20190922 08:48 2019年09月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4075 4460 3870 4722 4873 营业收入 4943 4613 6081 7576 9384 现金 1678 1537 1446 1574 1099 营业成本 3055 2810 3473 4025 4595 应收账款 1122 1470 1023 1353 1636 营业税金及附加 35 32 38 44 66 其他应收款 135 0 0 0 0 营业费用 313 218 272 332 398 预付账款 197 201 242 255 305 管理费用 1539 494 1889 2362 2952 存货 877 1010 917 1256 1526 财务费用 23 -1 24 28 35 其他流动资产 66 242 243 285 307 资产减值损失 62 84 61 91 141 非流动资产 1196 1231 1333 1359 1393 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 329 392 380 359 322 投资净收益 -3 29 -4 -11 -27 固定投资 543 498 610 700 807 营业利润 30 97 321 685 1170 无形资产 214 224 234 194 154 营业外收入 42 28 30 36 40 其他非流动资产 110 116 108 107 111 营业外支出 1 3 2 3 3 资产总计 5271 5690 5203 6082 6266 利润总额 71 122 349 718 1207 流动负债 2248 2709 1972 2283 1477 所得税 10 1 48 98 165 短期借款 269 244 394 909 244 净利润 61 121 301 620 1042 应付账款 1271 0 737 748 228 少数股东收益 -13 10 25 52 87 其他流动负债 708 2465 840 626 1005 归属母公司净利润 75 111 276 568 956 非流动负债 500 395 343 291 239 EBITDA 187 219 467 889 1415 长期借款 350 260 208 156 104 EPS（元/股） 0.15 0.22 0.56 1.15 1.93 其他非流动负债 150 135 135 135 135 负债合计 2748 3104 2314 2574 1716 主要财务比率 少数股东权益 417 391 416 467 554 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 495 495 495 495 495 成长能力 资本公积 976 976 976 976 976 营业收入（%） 9.1 -6.7 31.8 24.6 23.9 留存收益 674 762 1063 1683 2725 营业利润（%） 127.2 219.5 232.1 113.4 70.9 归属母公司股东收益 2107 2196 2473 3041 3996 归属母公司净利润（%） -26.8 47.9 149.4 105.6 68.2 负债和股东权益 5271 5690 5203 6082 6266 盈利能力 毛利率（%） 38.2 39.1 42.9 46.9 51.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 1.5 2.4 4.5 7.5 10.2 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 2.4 4.7 10.4 17.7 22.9 经营活动净现金流 62 132 85 -153 474 ROIC（%） 1.8 3.7 9.5 15.5 24.4 净利润 61 121 301 620 1042 偿债能力 折旧摊销 127 111 107 117 137 资产负债率（%） 52.1 54.5 44.5 42.3 27.4 财务费用 23 -1 24 28 35 净负债比率（%） -42.0 -36.5 -27.4 -13.0 -15.4 投资损失 3 -29 4 11 27 流动比率 1.8 1.6 2.0 2.1 3.3 营运资金变动 -201 -163 -351 -928 -766 速动比率 1.4 1.3 1.5 1.5 2.3 其他经营现金流 48 93 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -303 -185 -212 -155 -197 总资产周转率 0.9 0.8 1.1 1.3 1.5 资本支出 111 72 114 48 71 应收账款周转率 4.3 3.6 4.9 6.4 6.3 长期投资 -15 -22 12 0 37 应付账款周转率 2.5 4.4 9.4 5.4 9.4 其他投资现金流 -208 -135 -86 -107 -89 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -75 -92 -114 -80 -87 每股收益（最新摊薄） 0.15 0.22 0.56 1.15 1.93 短期借款 -127 -25 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.74 0.13 0.17 -0.31 0.96 长期借款 80 -90 -52 -52 -52 每股净资产（最新摊薄） 4.26 4.44 5.00 6.15 8.08 普通股增加 0 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 -0 0 0 0 P/E 359.9 243.2 97.5 47.4 28.2 其他筹资现金流 -29 22 -62 -28 -35 P/B 12.8 12.3 10.9 8.9 6.7 现金净增加额 -317 -144 -241 -387 190 EV/EBITDA 141.33 121.4 57.2 30.5 19.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 22588953/43348/20190922 08:48 2019年09月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所