名流置业(000667)调研快报：深入城中村改造，稳健中蓄势待发

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 深入城中村改造，稳健中蓄势待发 ——名流置业（000667）调研快报 2013年1月22日 推荐/维持 名流置业 调研快报 房地产行业分析师 郑闵钢 电话：010-66554031 zhengmg@dxzq.net.cn 执业资格证号: S1480510120012 张鹏 电话：010-66554029 zhangpeng@dxzq.net.cn 执业资格证号: S1480512060003 事件： 近期我们与名流置业的高管进行了会面，交流了公司的经营情况。 关注1：战略明确，回归武汉 公司02年借壳云南华一上市，06年增发后，完成了全国地区的布局。目前公司进入开发的城市包括武汉、合肥、芜湖、北京、沈阳、惠州、东莞、西安和重庆。在前几年房地产市场环境较好的情况下，公司通过股权收购的方式机会性地取得了一些地块，但随着国家对于房地产的调控趋于严厉，公司的产品去化速度逐渐变慢。公司在认真总结发展经验的基础上，确定了以武汉、广东和沈阳为三大中心协同发展的策略；武汉更是公司重点布局的战略要地，未来在武汉的土地储备会超过1000万平方米。 关注2：涉足长丰村开发，后续土地储备充足 公司2012年以来加大了在武汉地区获取项目的力度。11月份，公司与长丰村签订了改造协议，拟在预计总投资不超过65亿元人民币的额度内参与武汉市硚口区长丰村“城中村”改造项目。该项目如果公司摘牌顺利，预计可以获取约270万平方米的项目储备。届时公司在武汉地区的项目储备将接近400万平方米。公司目前还在运作的城中村项目包括“建和村”和“新湖村”，对应的开发用地面积约27万平方米和6万平方米。公司预计将在2013年进行摘牌，将极大的增强公司在武汉本地的开发实力。 关注3：转让中工建设，突出优势资产 公司2012年10月10日发布公告称，公司经与控股股东名流投资集团有限公司平等协商，拟将中工建设有限公司100%股权转让给名流投资。中工建设的主营业务是建筑施工，其主要的收入来源是为公司的项目提供施工服务。公司转让中工建设，符合公司集中优势资源做大做强地产业务的战略方向；降低了关联交易之间的各种风险，有利于公司集中有限的资源投入在城中村改造等资金需求较大的项目上。 结论： 公司是武汉地区第一个成功走出武汉的A股地产公司。目前面对房地产市场的新变化，积极调整发展战略，以退为进，发挥自身优势精耕优势城市。为更有效地实现公司战略的调整，公司积极出台包括股权激励等的相应配套措施，调动全员积极性来促进公司的发展。2013年公司推盘量较大，并将加速开发项目的周转。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为27.59亿元、44.16亿元和53.05亿元，归属于上市公司股东净 P2 东兴证券调研快报 深入城中村改造 稳健中蓄势待发 DONGXING SECURITIES利润分别为3.38亿元、5.04亿元和6.75亿元，基本每股收益0.13元、0.2元和0.26元，对应当前PE分别为16.15X、10.5X和8.7X，维持公司“推荐”评级。 东兴证券调研快报 深入城中村改造 稳健中蓄势待发 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产合计 9894 11881 16792 20013 营业收入 1813 2759 4416 5305 货币资金 2167 1103 1766 2122 营业成本 1206 1788 2829 3273 应收账款 60 45 73 87 营业税金及附加 167 221 353 424 其他应收款 84 127 204 245 营业费用 63 83 132 159 预付款项 1659 2196 3045 4027 管理费用 133 193 309 371 存货 5844 8329 11625 13452 财务费用 19 69 176 243 其他流动资产 80 80 80 80 资产减值损失 -3.96 5.00 5.00 5.00 非流动资产合计 995 890 851 811 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 132 132 132 132 投资净收益 17.90 50.00 60.00 70.00 固定资产 263.39 291.54 252.16 212.78 营业利润 247 450 671 898 无形资产 3 3 3 2 营业外收入 1.33 2.00 2.00 2.00 其他非流动资产 0 0 0 0 营业外支出 5.56 1.00 1.00 1.00 资产总计 10890 12772 17643 20823 利润总额 243 451 672 899 流动负债合计 3009 5556 10098 12863 所得税 77 113 168 225 短期借款 307 5166 8900 10964 净利润 166 338 504 675 应付账款 548 588 930 1076 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 751 1027 1469 1999 归属母公司净利润 166 338 504 675 非流动负债合计 2461 749 826 905 EBITDA 294 558 887 1181 长期借款 667 747 828 908 EPS（元） 0.07 0.13 0.20 0.26 其他非流动负债 4 2 -2 -3 主要财务比率 负债合计 5470 6305 10925 13768 2011A 2012E 2013E 2014E 少数股东权益 199 199 199 199 成长能力 实收资本（或股本） 2560 2560 2560 2560 营业收入增长 -7.3% 52.14% 60.07% 20.13% 资本公积 1536 2414 2414 2414 营业利润增长 385.7% 82.12% 49.20% 33.93% 未分配利润 935 1071 1272 1542 归属于母公司净利润增长 244.7% 103.03% 49.09% 33.88% 归属母公司股东权益合计 5220 6258 6510 6848 获利能力 负债和所有者权益 10890 12763 17634 20815 毛利率(%) 33% 35% 36% 38% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 9% 12% 11% 13% 2011A 2012E 2013E 2014E 总资产净利润（%） 2% 3% 3% 3% 经营活动现金流 -452 -4435 -2799 -1296 ROE(%) 3% 5% 8% 10% 净利润 166 338 504 675 偿债能力 折旧摊销 28.32 0.00 39.71 39.71 资产负债率(%) 50% 49% 62% 66% 财务费用 19 69 176 243 流动比率 3.29 2.14 1.66 1.56 应付帐款的变化 0 40 342 146 速动比率 1.35 0.64 0.51 0.51 预收帐款的变化 0 276 442 531 营运能力 投资活动现金流 0 119 55 65 总资产周转率 0.18 0.23 0.29 0.28 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 13.08 52.36 74.88 66.40 长期投资 132 132 132 132 应付账款周转率 3.56 4.86 5.82 5.29 投资收益 18 50 60 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 3253 3407 1586 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.13 0.20 0.26 短期借款 307 5166 8900 10964 每股净现金流(最新摊薄) 0.07 -0.42 0.26 0.14 长期借款 667 747 828 908 每股净资产(最新摊薄) 2.04 2.45 2.54 2.68 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 878 0 0 P/E 27.43 16.15 10.5 8.07 财务费用 0.00 -69 -176 -243 P/B 0.94 0.79 0.75 0.72 现金净增加额 -452 -1063 663 356 EV/EBITDA 21.15 17.77 14.77 12.62 P3 东兴证券调研快报 深入城中村改造 稳健中蓄势待发 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产、建筑工程行业资深研究员，基础产业小组组长，东南大学土木工程系毕业，2007年加盟东兴证券研究所从事房地产、建筑工程行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。 张 鹏 金融学硕士，具有房地产行业从业经验，2010年起从事房地产、建筑工程行业研究工作至今。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券调研快报 深入城中村改造 稳健中蓄势待发 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公