2020业绩快报点评：整体业绩超预期，产业高景气迎来增长拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 绿盟科技(300369) 买入 2020业绩快报点评 （维持评级） 软件与服务 2021年02月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 798/733 总市值/流通(百万元) 9,904/9,095 上证综指/深圳成指 3,585/14,829 12个月最高/最低(元) 27.59/11.99 相关研究报告： 《绿盟科技-300369-2020三季报点评：三季度稳定增长，新兴领域持续布局》 ——2020-10-29 《绿盟科技-300369-2020中报点评：营收增长符合预期，政府和渠道市场同时发力》 ——2020-08-29 《绿盟科技-300369-2019年报和2020一季报点评：费用改善明显，各行业全面回暖》 ——2020-05-03 《绿盟科技-300369-2019年业绩快报点评：改善效果初现，业绩回升明显》 ——2020-03-02 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 整体业绩超预期，产业高景气迎来增长拐点  四季度增长超预期，打破市场悲观预期 2020年公司实现收入20.10亿元（+20.29%），营业利润3.29亿元（+37.51%），归母净利润为3.07亿元（+35.47%）。季度来看，2020Q4公司营收10.67亿元（+32.38%），归母净利润为3.15亿元（+31.25）。当前市场对网安产业和格局预期较为悲观，但是即使在疫情影响的 2020年，公司依然做到营收和利润的高增长，产业高景气确认。  渠道和管理精进，业绩持续高增长可期 国资入股后，公司加强内部管理，经营效率提升，期间费用率同比有所下降。2020年公司加强合作伙伴生态系统建设，深化渠道合作，加强垂直行业纵向牵引，渠道建设有望逐步收获。同时，公司加强产品研发和市场推广，加强新技术和产品布局，积极推进解决方案和安全运营落地。从前三季度来看，研发依然保持高投入，公司持续推出新产品，如20年8月，公司在数据安全、零信任安全、云计算安全、企业级安全、工业互联网安全五大领域，共发布 10 款安全产品、解决方案及服务。因此，推测利润高增长，更受益于管理和销售费用下降。  行业增速有望恢复，回购彰显公司信心 根据IDC预测，2020年我国安全行业增速为10%，2021年行业增速有望重回20%以上。公司增速依然高于行业，市场格局并没有恶化。同时公司作为攻防技术型代表厂商，在多项产品中依然长期占据市场前列的份额。公司于12月2日至2月2日迅速完成约3.6亿元回购，累计回购股份数量占总股本约3%，本次大比例回购，主要用于股权激励或员工持股计划。在行业恢复，以及大股东赋能的背景下，公司持续成长无忧，回购证明了管理层信心。  风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。  投资建议：维持“买入”评级。 根据业绩快报，预测2020-2022年归母净利润由3.23/4.20/5.45亿元，下调为3.07/4.11/5.35亿元，利润年增速分别为36%/34%/30%，摊薄EPS=0.38/0.51/0.67元。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,345 1,671 2,010 2,581 3,213 (+/-%) 7.2% 24.2% 20.3% 28.4% 24.5% 净利润(百万元) 168 227 307 411 535 (+/-%) 10.3% 34.8% 35.6% 33.7% 30.3% 摊薄每股收益(元) 0.21 0.28 0.38 0.51 0.67 EBIT Margin 27.3% 27.9% 9.9% 11.4% 12.9% 净资产收益率(ROE) 5.4% 6.7% 8.5% 10.5% 12.4% 市盈率(PE) 58.9 43.7 32.2 24.1 18.5 EV/EBITDA 23.5 18.7 48.3 33.7 24.7 市净率(PB) 3.2 2.93 2.74 2.52 2.29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5F/20A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证指数绿盟科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 四季度营收增长超预期。2020年公司实现收入20.10亿元（+20.29%），营业利润3.29亿元（+37.51%），归母净利润为3.07亿元（+35.47%）。季度来看，2020Q4公司营收10.67亿元（+32.38%），归母净利润为3.15亿元（+31.25）。当前市场对网安产业和格局预期较为悲观，但是即使在疫情影响的 2020年，公司依然做到营收和利润的高增长，产业高景气确认。 图1：绿盟科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：绿盟科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：绿盟科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：绿盟科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 股东协同效应发挥，渠道和管理持续精进可期。公司单Q3毛利率为66.35%，环比下降约6个百分点。受益于与股东在政府类项目的协同，公司政府类大项目增多，预期带来集成业务收入提升。大型安全项目也会带动公司收入体量增长迅速，同时费用率下降。另一方面，公司渠道建设预计步入正轨，21年有望继续收获。公司进一步加强管理，经营效率提升，整体费用控制良好，前三季度销售费用同比增长3.45%，管理费用同比增长3.89%，研发费用同比增长9.05%，只有研发投入高于营收增速。 10.912.613.516.720.124%15%7%24%20%0%5%10%15%20%25%30%0.05.010.015.020.025.02016A2017A2018A2019A2020A营业收入同比增速6.81.93.33.48.11.63.83.910.7-6%16%31%38%19%-14%17%14%32%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.02.04.06.08.010.012.0单季收入同比增速2.201.521.682.273.0713%-31%10%35%35%-50%0%50%0.00.51.01.52.02.53.03.52016A2017A2018A2019A2020A归母净利润同比增速2.12-0.24-0.090.322.40-0.610.300.233.151%-15%-72%88%13%-149%432%-29%31%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5单季归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。根据业绩快报，预测2020-2022年归母净利润由3.23/4.20/5.45亿元，下调为3.07/4.11/5.35亿元，利润年增速分别为36%/34%/30%，摊薄EPS=0.38/0.51/0.67元。维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 210225 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E （20A） （21E） 300369 绿盟科技 12.41 99.04 0.3 0.4 0.5 0.7 44.3 32.7 24.3 18.5 8.8 0.72 买入 002212 天融信 18.99 223.50 0.3 0.3 0.6 0.8 54.9 62.2 30.1 23.0 3.9 0.54 增持 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 78.31%77.81%71.16%76.93%71.71%73.09%13.59%16.36%14.46%13.82%14.30%-4.69%22.04%20.17%12.16%12.45%13.54%-5.63%-20%0%20%40%60%80%100%2015A2016A2017A2018A2019A2020H1销售毛利率营业利润率销售净利率30.08%33.46%37.79%35.67%44.09%30.45%31.99%30.80%25.79%39.30%-0.40%0.15%0.35%-0.60%0.00%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1212 1359 1362 1435 营业收入 1671 2010 2581 3213 应收款项 1216 1463 1879 2339 营业成本 473 565 735 906 存货净额 53 66 86 106 营业税金及附加 17 21 27 34 其他流动资产 32 39 49 62 销售费用 596 684 839 1012 流动资产合计 2974 3388 3837 4401 管理费用 120 543 686 845 固定资产 175 253 326 392 财务费用 (10) (15) (20) (27) 无形资产及其他 245 236 227 218 投资收益 44 40 40 40 投资性房地产 659 659 659 659 资产减值及公允价值变动 3 (20)