一季报再超预期，拟定增助力中长期产能加速扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 安井食品：一季报再超预期，拟定增助力中长期产能加速扩张 [Table_Summary] 事件：公司披露2021年一季报，2021Q1收入18.84亿，+47%，归母净利润1.74亿，+98%，扣非归母净利润1.56亿，+101%。还原股权激励费用影响后Q1归母净利润增速65%。公司公告拟投资不低于8亿元用于河南安井三期项目14万吨产能，提示拟定增70亿元用于新建产能技改等。 BC经销商持续开拓，各地区均衡快速增长。分品类来看，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同+31%/+42%/+49%/+111%，菜肴类增长迅猛，主要系 “冻品先生”产品、虾滑等增量所致。分渠道来看，经销商/商超/特通/电商分别同比+52%/+21%/+61%/+204%，电商渠道表现亮眼，主要系基数较低并且公司加强电商渠道建设。 分地区看，多个区域增速超过30%，其中成熟市场华东同比增长43%表现亮眼，东北/华北/华南/华中/西北/西南地区同比增速达21%/63%/54%/70%/59%/56%，主要系公司加强产品销售推广，加大渠道开发，新品和次新品增量所致，华东地区占比50%，同比下降6pct，体现公司全国化布局加速。经销商方面，公司2021Q1净增经销商90家，主要系公司BC超市经销商为主，2021年公司预计持续增加小几百家经销商。经营质量方面，2021Q1公司销售收现25.7亿元，+52.5%。 规模效应下净利率持续提升。还原股权激励费用后，公司Q1净利率9.7%，+1.05pct，主要系费用率下降贡献。还原口径后（物流费用调整至销售费用），公司2021Q1毛利率28%（-0.6pct）。2021年我们预计鱼浆稳中有升、鸡肉猪肉成本下行、大豆蛋白和包材呈上涨趋势，整体成本公司将通过各种积极手段控制，我们预估整体对毛利率的影响可控。还原物流费用后，2021Q1销售费用率12.6%（-1.1pct），毛销差15.5%（+0.55pct），考虑到21年BC类商超渠道开发幅度较20年增幅正常回落、预计21年同口径下销售费用率继续受益于规模效应、平稳可控。还原股权激励费用后，公司Q1管理费用2.8%(-0.38pct),财务费用-0.02%(-0.14pct)。 BC端双轮驱动，品牌认知持续提升。公司采用BC双轮驱动战略成效显现，商超、电商表现优异。随着疫情恢复餐饮逐渐回暖，公司B端渠道有望迎来较快增长。冻品先生事业部先布局菜肴制品，精准定位 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 244/240 总市值/流通(百万元) 62,103/61,066 12 个月最高/最低(元) 280.80/93.80 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 安井食品（603345）《安井食品：疫情影响背景下收入获稳健增长，提价+促销减少带动业绩大增》--2020/04/21 安井食品（603345）《安井食品：疫情影响背景下收入获稳健增长，提价+促销减少带动业绩大增》--2020/04/21 安井食品（603345）《安井食品：产能建设加速，竞争优势持续强化》--2021/03/30 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码： 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 (19%)(5%)9%23%37%51%20/4/2820/6/2820/8/2820/10/2820/12/2821/2/28顺鑫农业 沪深300 [Table_Message] 2021-04-30 公司点评报告 买入/维持 安井食品(603345) 目标价：300 昨收盘：254.08 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 安井食品：一季报再超预期，拟定增助力中长期产能加速扩张 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 中央厨房概念，切入餐饮供应链。冻品先生以加盟店的形式逐步推广，专卖店直面C端，促进了安井线下品牌宣传及在C端消费人群的渗透力。我们认为在餐饮连锁化以及速冻食品消费者认知度提升的背景下，公司BC端均有望快速增长。 产能扩张+新品推出，看好公司收入稳健快速增长以及盈利能力增强。公司锁鲜装上市后表现亮眼，未来定位为利润大单品，预计能够持续放量。2021年拟推出锁鲜装3.0,提高锁鲜装和三大丸等中高端次新品销量，对于速冻菜肴将推出较多预制菜肴以及火锅食材新品。产能方面，公司2020年设计产57.8万吨，产能利用率104.75%，预计未来五年内，计划及建设中的广州佛山、河南二期三期项目、湖北基地、厦门三厂、泰州三期工厂、山东基地将全部达产，释放75.5 万吨产能，测算产能复合增速超 20%，将为收入增长提供支持。 拟定增助力中长期产能加速扩张步伐，本次募集资金总额初步预计不超过人民币 70 亿元（含 70 亿元），主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。其中产能新建和扩建项目主要包括广州佛山工厂、山东乐陵工厂，河南三期、泰州三期、四川三期及辽宁三期等项目；技术改造项目主要包括无锡工厂、泰州工厂、辽宁工厂、四川工厂、湖北工厂、福建工厂及河南工厂等技改项目。具体以后续披露的非公开发行股票预案为准。我们测算此次公告涉及扩产产能中，此前已经公告的广州佛山工厂、山东乐陵工厂，河南三期、泰州三期，规划投入资金34.6亿元、对应扩产产能56万吨；此次新涉及是四川三期及辽宁三期，我们估计是目前正在接触洽谈的项目。整体规划支持公司未来5-10年的发展。产能扩张叠加新品持续推出，渠道持续扩张，我们预计公司收入端能够保持较快增长，“销地产”模式带来物流成本下降，市场反应速度提高，预计费用率进一步下降，结合公司产品结构升级，公司利润率有望提高。 盈利预测与评级。短期来看，随餐饮受疫情影响逐渐减弱，强劲需求拉动产能释放节奏加快，21全年增长性确定。假设后续不再有提价动作，则21年收入增速叠加冻品先生销售贡献预计将会去到29%左右。BC类渠道开发对于费用的影响我们预计21年将边际放缓，叠加结构提升、成本下行，净利率具备进一步提升的空间。中长期来看，速冻行业景气度高，公司作为龙头企业，产能、渠道优势明显，未来成长路径清晰，将持续享受行业红利。疫情以来公司拓渠道，出新品，扩产能等动作频频，公司拥有卓越的管理能力，渠道忠诚度，执行力强的销售团队，有望持续拉大和竞争对手的差距，龙头地位愈发稳固。我们调高盈利预测，预计公司2021~2023年收入增速分别为29.22%、 nMmPpMsNsRrOrNnPwPwOwP7N9R7NpNmMtRpOeRoOqNeRpPqN7NqRqQMYtQnOuOoNwP 公司点评报告 P3 安井食品：一季报再超预期，拟定增助力中长期产能加速扩张 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 24%、23%，净利润增速分别为51.81%、33.36%、31.34%，扣除股权激励费用后同口径增速为37.51%、30%、30%，一年期目标价300元，维持买入评级。 风险提示 销量不及预期，成本下行低于预期，竞争加剧。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 6965.11 9000.00 11160.00 13726.80 同比增长 32.25% 29.22% 24.00% 23.00% 净利润(亿元） 603.80 916.62 1222.42 1605.50 同比增长 61.73% 51.81% 33.36% 31.34% 摊薄每股收益(元) 2.47 3.75 5.00 6.57 PE 103 68 51 39 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。