2022年报及一季报点评：常规业务增长稳健，产品布局持续推进

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023年4月28日 [Table_Title] 公司深度报告模板 常规业务增长稳健，产品布局持续推进 ——诺唯赞（688105.SH）2022年报及一季报点评 [Table_StockCode] 诺唯赞（688105.SH） [Table_维持vestRank] 谨慎推荐 (维持评级) 核心观点： 合理估值区间：40.00-50.00元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年报及23年一季报。2022年实现收入35.69亿元（+90.99%），归母净利润5.94亿元（-12.39%），扣非净利润5.97亿元（-7.28%），经营性现金流7.35亿元（+19.19%）。2023年Q1实现营业收入3.02亿元（-69.02%）；归母净利润-0.51亿元（-111.74%）；扣非净利润-0.75亿元（-118.21%）。 ⚫ 常规业务业绩增长稳健，生物试剂、诊断试剂增速亮眼：2022年公司常规业务实现销售收入10.14 亿元（+41.03%），收入增长强劲主要系公司产品与销售增加、细分领域终端需求增长及公司新增产品与服务的销售转化实现。主营业务毛利率 68.91%，较2021年同期下降12.43个百分点，主要系下游竞争加剧和集采政策影响，产品价格有所降低、产品销售结构变动所致。分业务来看，2022年公司生物试剂实现20.10亿（+46.30%），毛利率86.54%；诊断试剂实现收入14.37亿（+234.59%），毛利率45.14%；诊断仪器实现收入0.16亿（+66.65%）， 毛 利 率-12.18%；技术服务实现收入1.02亿（+97.03%），毛利率68.78%。公司重点业务生物试剂稳步增长，诊断试剂增长较高，系新冠抗原检测试剂盒销售增长所致。 ⚫ 公司持续加大研发投入，研发成果丰硕：公司高度重视对公司核心技术的研发。公司2022年研发投入3.96亿元（+73.98%），公司整体研发人员由 2021 年 652 名增加至 1,196 名，人员数量增长 83%。在公司三大板块都有亮眼的研发成果涌现。1）生命科学领域，报告期间累计完成 30 项重点技术开发，生命科学事业部开发新产品近 300 个（含研发参与的定制产品）。2）生物医药领域方面，公司持续扩大新药研发品类，近 70 个终端产品。在抗体筛选服务领域，公司有数个管线在推进。疫苗领域公司形成核酸工艺、蛋白工艺、酶工程与综合分析四大平台。公司客户数量同比增长超过 60%。3）体外诊断方面，公司完成呼吸道常规感染指标检测试剂的升级迭代，并补充胃功能产品线幽门螺旋杆菌检测试剂的开发。截至报告期末，体外诊断试剂终端客户覆盖了 2,200 多家医院、第三方检验中心和体检机构等医疗机构。 ⚫ 国际业务布局稳步推进，新产品线不断拓宽：公司积极推进海外业务布局，推进常规产品在东南亚、北美等地销售。报告期内公司已设立中国香港、新加坡、德国等子公司，完成北美、东南亚以及欧洲地区标杆海外根据地建设。截至2022年末，公司国际业务部员工 160 余名，业务开展区域覆盖美国、西班牙、德国、马来西亚等。未来公司将继续推进海外业务，开拓新市场。新产品不断推出，公司基础科研试剂业务新增 160余个新产品（含研发参与的定制产品）,测序试剂方面新增 110 余项新产品。 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：姚书远 市场数据 2023/4/28 A股收盘价(元) 37.02 A股一年内最高价(元) 90.00 A股一年内最低价(元) 34.30 沪深300 4029.09 市盈率 131.91 总股本（万股） 40001.00 实际流通A股(万股) 16666.16 限售的流通A股(万股) 23334.84 流通A股市值(亿元) 61.70 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深300表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2022-10-30诺唯赞(688105.SH)三季报点评：核心业务高增长，新冠贡献减弱 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%诺唯赞沪深300 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_Summary] ⚫ 2023Q1 市场需求变化导致营收下降，短期业绩波动：2023Q1营收和利润均同比下滑，我们认为有以下原因：1）新冠产品需求放缓导致销售收入下降2）公司规模扩张管理/销售/研发费用率的上升导致利润下滑。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为15.02/ 19.59 / 25.77亿元，归母净利润为3.05 /4.40 /6.29 / 亿元，同比-48.62% /44.10%/42.91% ，EPS分别为0.76/1.10/1.57 元, 对应2023-2025年PE 47/33/23倍，维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：产品研发与技术迭代不及预期的风险，市场开拓不及预期的风险 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3568.98 1502.09 1958.51 2576.59 收入增长率% 90.99 -57.91 30.39 31.56 归母净利润（百万元） 594.25 305.29 439.94 628.72 利润增速% -12.39 -48.62 44.10 42.91 毛利率% 68.88 64.12 64.17 64.21 摊薄EPS(元) 1.49 0.76 1.10 1.57 PE 24.37 47.43 32.91 23.03 PB 3.14 2.95 2.70 2.42 PS 4.06 9.64 7.39 5.62 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、 三大板块业绩增长亮眼，产品品类持续丰富 公司业务主要围绕生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块开展，2022年实现营业收入 35.69 亿元（+90.99%），归母净利润5.94亿元（-12.39%），扣非净利润5.97亿元（-7.28%），经营性现金流7.35亿（+19.19%）。公司常规业务 涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、CRO 服务等，报告期内常规业务实现销售收入 10.14 亿元，相对 2021 年度同期增长 41.03%。2023年Q1实现营业收入3.02亿元（-69.02%）；归母净利润-0.51亿元（-111.74%）；扣非净利润-0.75亿元（-118.21%）。分业务来看，2022年公司生物试剂实现20.10亿（+46.30%），毛利率86.54%（比2021年同期减少5.25pct）；诊断试剂实现14.37亿（+234.59%），毛利率45.14%（比2021年同期减少6.10pct）；诊断仪器实现0.16亿（+66.65%），毛利率-12.18%（比2021年同期减少19.4pct）；技术服务实现1.02亿（+97.03%），毛利率68.78%（比2021年同期增加1.31pct）。 在生物试剂业务层面，下游客户教学研发及企业经营整体逐步回归常态化，公司加强重点城市的销售人员数量和销售覆盖密度，同时新扩展了产品 SKU 数量和种类，大力拓展宏基因组测序、动物检疫等业务的上量。公司是国内主要的新冠核酸检测试剂原料供应商之一，市场份额稳定，因此生物试剂业务同比增长 46.30%。诊断试剂业务层面，公司常规项目稳步增长，新冠抗原检测试剂盒实现放量销售，诊断试剂业务同比增长 234.59%。在技术服务业务层面，该项业务起步晚，但公司积极拓展并开发了多家疫苗类客户，营收规模迅速增长。 图1：诺唯赞近年营业收入与增速情况（百万元） 图2：2022年诺唯赞各项业务营收占比情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、 聚焦研发推动技术创新，报告期内研发成果丰硕 2022 年度研发费用投入为 3.96 亿元，同比增加 1.66 亿元、增长 71.98%。截至报告期末，公司整体研发人员数量 为 1,196 名，同比增长 83.44%，占员工总数 29.20%，研发人员硕士及以上学历占比 60.20%；申 请专利 97 项（含发明专利 56 项、软件著作权 7 项），获得专利授权 46 项（含发明专利 17 项、 软件著作权 10 项）。 公司基础科学研究院持续为公司下游产品开发提供技术支持和原料供应。报告期间，公司在 DNA 聚合酶、转座酶、核酸酶、基因编辑蛋白等领域新建数十株变体酶库并筛选出应用潜力变体；在 DNA 聚合酶、高保真酶、酶抑制剂等领域新建数十株抗体库，并筛选出比活高、多功能的潜力抗体。 -110%0%110%220%330%440%550%07001,4002,1002,8003,5004,200201820192020202120222023Q1总营业收入yoy56.33%40.26%0.44%2.87%0.11%生物试剂POCT诊断试剂POCT诊断仪器技术服务其他业务收入 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 表1：基础科学研究院重点研发领域成果 品类 项目 数量 说明 酶工程 创新酶筛选与进化 81种 主要应用于扩增、NGS、细胞蛋白等产品线 质量与产能提升工艺开发 51项 主要应用于现有扩增、NGS、细胞蛋白等产品线，提升稳定性，进行工艺改进和产能放大 GMP验证生产 10种 主要为mRNA疫苗原料酶相关 免疫类 抗原开发 72个 可应用于：公司POCT体外诊断试剂自免、呼吸道等品类产品：猴痘产品线、动物检疫类多种疾病检测指标；科研抗体与细胞因子等 抗体开发(品类) 25个 新冠相关 新冠抗原检测高敏抗体升级 已完成 应用于公司新冠抗原检测检测试剂 相关蛋白变体制备(N蛋白、RBD蛋白、S蛋白) 等 共81个 持续跟踪新冠突变体，第一时间制备出突变体蛋白 化学类 原料开发 11项 主要涉及mRNA疫苗原料、扩增、细胞转染、呼吸道等产品线 其他原料 生物活性原料开发 12个 包括重组胶原蛋白、酵母提取物、核苷等产品 技术开发 专项技术开发 7项 覆盖酶、免疫、化学等领域的技术创新 资料来源：公司公告，中国银河研究院 公司围绕生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块进行下游产品应用研发，取得丰硕成果。1）生命科学领域，公司报告期内累计完成 30 项重点技术开发，公司生命科学事业部开发新产品近 300 个（含研发参与的定制产品）。2）生物医药领域方面，公司持续扩大新药研发品类，形成了细胞活性检测、报告基因细胞株、残留检测试剂、免洗 ELISA 试剂盒 等四大试剂产品系列，近 70 个终端产品。在抗体筛选服务领域，公司有数个管线在推进，未来将进一步增加。疫苗领域公司形成核酸工艺、蛋白工艺、酶工程与综合分析四大平台,可实现业内领先的 mRNA 原材料和 mRNA 原液开发。公司客户数量同比增长超过 60%。3）体外诊断方面，公司完成呼吸道常规感染指标检测试剂的升级迭代，并补充胃功能产品线幽门螺旋杆