2018年9月份黑色产业链分析报告：黑色系强弱分化 煤焦表现较为强劲

月度报告黑色产业链 黑色系强弱分化 煤焦表现较为强劲 ——2018年9月份黑色产业链分析报告 内容导读：宏观方面，当前国内经济形势符合市场预期，但需防范包括中美贸易关系、欧洲金融市场动荡等国际不稳定因素带来的系统性风险，对金融市场影响中性偏空。从黑色产业链来看，下游行业增速或将放缓，钢厂环保限产力度有所放缓，后期钢材供给压力将上升，钢材走势或弱势下跌；9月终端需求或季节性好转，港口低库存对现货形成一定支撑，但钢厂因限产预期而放缓补库，走势以弱势震荡为主；产业政策助推焦化高利润，环保限产将稳步推进，期价高位震荡运行；焦煤供给端出现收缩，长协价格提高叠加下游可能让利，期价重心或上移。综合来看，我们认为，9月份黑色系强弱表现分化，煤焦表现或强于其他品种。黑色相关品种主力合约运行区间：螺纹钢上方压力位4200，下方支撑位3800；热轧上方压力位4200，下方支撑位3800；铁矿石上方压力位520，下方支撑位460；焦炭上方压力位2400/2500, 下方支撑价位2300/2200；焦煤上方压力位1350/1450，下方支撑位1200/1100。 8月份黑色产业链行情回顾 一、 8月份走势回顾 8月份，得益于环保限产持续施压、淡季库存持续处于低位，上半月黑色金属延续7月强势，焦炭、螺纹领涨，频创年内新高。下半月，随着市场对高价钢材接受度逐步降低、环保政策出台不及预期，黑色系呈现高位回调走势。截至2018年8月31日，螺纹、焦炭、焦煤指数较上月分别上涨0.05%、7.50%和3.97%，热轧、铁矿指数较上月分别下跌1.70%和0.66%。 表1 黑色产业链相关品种涨跌情况汇总 上月收盘/报价 较前一月涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 4109 +0.05% 1616 5172 热轧指数 4102 -1.70% 1683 4382 铁矿石指数 485.3 -0.66% 282.5 973 焦炭指数 2425.2 +7.50% 609 2729.1 焦煤指数 1250.5 +3.97% 515.5 1650.4 上海螺纹HRB40020mm 4440 +4.23% 1690 5710 上海热轧4.75mm 4310 +0.94% 1800 5880 月度报告黑色产业链 唐山20MNSI方坯 4100 +4.06% 1580 5750 唐山Q235方坯 3980 +4.19% 1460 5600 62%普氏指数 66.15 -2.07% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 67.16 +4.37% 38.15 188.72 BDI 1579 -9.62% 317 11793 天津港准一级冶金焦 2575 +15.73% 775 2160 京唐港主焦煤 1740 1.16% 660 2090 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 二、上次报告观点回顾 8月份月报中，我们认为，下游行业需求增速稳中有升，环保督查力度增强，缓解钢材供给压力，库存低位运行，钢材供需关系持续改善，后期价格重心或将进一步上移。螺纹钢上方压力位4300/4500，下方支撑位4000；热轧上方压力位4400/4600，下方支撑位4000。目前来看，钢材期价实际走势符合预期。 8月份月报中，我们认为，黑色系整体走势以偏强运行为主，但成材走势或将强于原材料。铁矿石供需两弱，但下方获得一定成本支撑，整体走势以跟随性震荡为主，上方压力位500，下方支撑位430。从实际走势来看，铁矿确实以跟随性震荡运行，但运行重心有所上移，主要运行区间在470-520。 8月份月报中，我们认为，焦企环保督查升级，叠加库存低位，焦炭期价震荡偏强运行，焦煤下游需求趋弱，库存去化艰难，期价窄区间震荡，焦炭下方支撑价位2200/2100，上方压力位2400/2500，焦煤期价仍以窄区间震荡为主下方支撑位1100/1050，上方压力位1250/1300，焦炭实际走势强于预期，焦煤走势基本符合预期。 9月份宏观经济分析 当前我国经济形势符合市场预期，房地产市场支撑经济增速稳中有降，后续经济增速能否企稳回升仍需政策推动下的基建投资发力；在坚持“稳增长”的前提下，货币政策转向促使居民端信贷及企业部门融资均得到一定程度改善。此外，仍需防范包括中美贸易关系、欧洲金融市场动荡等国际不稳定因素带来的系统性风险。综合来看，当前宏观经济对金融市场影响中性偏空。 一、房地产托底经济增速，企稳回升仍需基建发力 月度报告黑色产业链 从统计局公布的前7月我国宏观经济数据来看，当前我国经济形势符合市场预期，房地产市场支撑经济增速稳中有降，后续经济增速能否企稳回升仍需政策推动下的基建投资发力。具体来看，7月份进出口增长有所加快，进出口金额人民币计价同比增长12.5%，增速比上月加快8.2个百分点，其中，出口增长6.0%，比上月加快3.0个百分点，进口增长20.9%，比上月加快14.9个百分点；不过，受到中美贸易摩擦等因素影响，后期外贸表现仍存较大的不确定性。消费方面，市场销售总体稳中有降，同比增速整体延续回落走势，7月份社会消费品零售总额同比增速较6月份回落0.2个百分点至8.8%；预计在国民中短期可支配收入难以有效改善的情况下，消费端对经济增速的拉动作用难以改观。投资方面，1-7月份，房地产开发投资在土地购置面积继续向好的带动下，保持了10.2%的增速，较上半年增速提高0.5个百分点，但是，因上半年化解重大风险、基建项目落地放缓等因素影响，基建投资同比增速继续下滑至5.7%，由此拖累前7个月固定资产投资增速下滑至5.5%，较上半年增速回落0.5个百分点。展望未来经济走势，我们认为，在房地产销售数据及开发资金来源改善的情况下，再加上土地购置面积增速继续向好，房地产开发投资增速有望继续保持10%附近的增速水平，对经济增速起到一定的托底作用；但是，未来经济增速能否企稳回升，仍需政策引导下的基建投资发力，分析来看，我们依然保持上期半年报中的观点，即“由于政府工作重心转变为稳增长，下半年国家将实施更加积极的财政政策，确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施，因而预计下半年合规项目的落地预计加快，基建投资增速有望反弹至10%。结合基建投资增速有望反弹及房地产投资增速平稳运行的判断，预计下半年，固定资产投资增速进一步大幅下滑的概率较小，稳定在5%左右的概率较大。” 图1 进出口金额：人民币当月同比 及 社会消费品零售总额当月同比 数据来源：Wind 中钢期货 图2 固定资产投资累计同比增速 及 基建投资累计同比增速 月度报告黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 图3 房地产开发投资累计同比增速 及 本年土地购置面积累计同比增速 数据来源：Wind 中钢期货 图4 房地产销售面积累计同比增速 及 房地产开发资金来源累计同比增速 数据来源：Wind 中钢期货 二、货币政策以“稳增长”为重心，维护流动性合理平稳 月度报告黑色产业链 自4月下旬中央政治局会议强调“稳增长”、重提“扩大内需”以来，货币政策多次出现转向信号。我们曾在此前几期报告中，根据央行表态及操作，多次分析了当前我国货币政策导向，并坚持认为“我国货币政策适度灵活，已由实质性偏紧转向中性，将防范重大风险和稳定经济增长并举，既不会出现大水漫灌，也将改变此前的实质性偏紧格局。”目前来看，市场表现符合政策导向及此前我们的预期：一方面，货币政策转向后，居民端信贷及企业部门融资均得到一定程度改善，6、7月份社会融资规模中新增人民币贷款均高于去年同期水平，其中，7月份新增人民币贷款12900亿元，比去年同期高出约3748亿元人民币，另外，居民部门中长期新增人民币贷款自4月份以来筑底回升，与去年同期水平由4月份的下降898亿元转为7月份的较去年同期增32亿元，企业部门中长期新增人民币贷款也得到明显改善，自5月份筑底回升，7月较去年同期上升543亿元至4875亿元；另一方面，央行始终秉持适度灵活操作思路，货币政策转向并未促使市场流动性大幅扩大，shibor隔夜拆借利率整体稳中有降，未出现趋势性大幅走低情况。展望未来市场流动性情况，我们依然坚持此前的观点，认为央行基调暂时不会发生明显性变化，在坚持“稳增长”的前提下，保持流动性合理平稳。 图5 社会融资规模：新增人民币贷款：当月值 数据来源：Wind 中钢期货 图6 居民部门新增人民币贷款：中长期当月值 及 企业部门新增人民币贷款：中长期当月值 月度报告黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 图7 SHIBOR隔夜利率 数据来源：Wind 中钢期货 9月份黑色产业链终端需求分析 一、 下游行业增速或将放缓，螺纹钢需求预期减弱 房地产方面，统计局数据显示，2018年1-7月份，全国房地产开发投资额为65886亿元，同比增长10.2%，增速较1-6月提高0.5个百分点；1-7月份，全国商品房销售面积为89990万平方米，同比增长4.2%，增幅较1-6月扩大0.9个百分点；1-7月份，全国房屋新开工面积为11.5亿平方米，同比增长14.4%，增幅较1-6月扩大2.6个百分点。从上述数据可以看出，7月份房地产市场表现稳健，其中房屋新开工面积以及商品房销售面积增速继续扩大。究其原因，主要由于在金融监管趋严的背景下，传统融资渠道继续收紧，房企为快速回笼资金，纷纷加快资金周转周期，加大推盘力度，带动全国房地产新开工面积和销售面积同比增速继续提升。但下半年中央对房地产价格上涨调控力度愈加严厉，房企对后期房地产市场前景信心不足，今年土地流拍现象越来越多地出现，据中原地产研究中心公布的数据，今年前7个月全国房地产市场土地流拍一共有796宗。其中，一线城市土地流拍共有13宗，创下2012年以来的新高；二线城市土地流拍共154宗，同比增长200%；三四线城市土地流拍合计达629宗，2017年同期为284宗，同比增长121%。随着土地市场降温，后期市场预期房地产市场或将调整，商品房销售面积、新开工面积增速存放缓可能，对螺纹钢需求支撑力度减弱。 固定资产投资方面，2018年1-7月，全国固定资产投资(不含农户)355798亿元，同比增长5.5%，增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。其中，民间固定资产投资222649亿元，同比增长8.8%。第一产业投资12139亿元，同比增长13.7%，增速比1-6月份提高0.2个百分点；第二产业投资132109亿元，增长3.9%，增速提高0.1个百分点；第三产业投资211550亿元，增长6%，增速回落0.8个百分点，其中基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%， 月度报告黑色产业链 增速比1-6月份回落1.6个百分点。7月份基础建设投资继续下滑，主要受制于中央规范地方举债融资行为等措施，不过下半年这一情况有望改观，7月23日国务院常务会议明确提出，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，随着下半年地方债发行规模的上升，基础建设投资增速有望企稳，对钢材需求形成一定支撑。 二、 热卷下游产业增速回落，利空热卷需求 汽车方面，据中国汽车工业协会统计，7月，汽车产销比上月和比上年同期均呈现下降，当月汽车产销分别完成204.3万辆和188.9万辆，产销量比上月分别下降10.8%和16.9%，比上