引入产业资本等各方战略投资者，大北农农业互联网平台将加速发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年03月06日 大北农（002385.SZ） Tabl e_Sum m ar y 引入产业资本等各方战略投资者，大北农农业互联网平台将加速发展 一、事件 2015年3月5日，大北农发布了定增预案公告，公司拟以14.07元/股价格募集资金22亿，资金来源包括大股东、产业资本如温氏投资、现代种业发展基金、芭田股份实际控制人、中植集团等，募集资金主要用来发展智慧大北农。 二、我们的分析和判断 1、引入各方资源，农业互联网平台将加速发展：互联网背景下的大北农，致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，公司已建立“管理-交易-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈，公司将以智农网（手机为智农通）为入口，将三大模块整合在一起，打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。 本次定增大股东以及产业资本参加，一方面体现了大股东对未来发展的信心，产业资本对智慧大北农商业模式的认可；另一方面产业资本将与公司深入合作，导入各方面资源，公司农业互联网平台将进一步完善。 2、智慧大北农商业逻辑：智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪管网提高养猪业效率；通过农信网（农村金融平台）提高农村融资效率；通过智农商城提高农业交易效率。 智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率，掌控养殖业大数据；在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上，发展农资交易平台及生猪交易平台，以及开展农村金融业务，通过猪管网（企管网）-智农商城-农信网（智农通）形成一个完整的闭环，构建出完整的养殖业生态圈！ 3、产业互联网的下一风口：农业！互联网已经影响了零售业、广告业等众多行业，未来互联网还将影响其它产业。今天看一个产业有没 Table_Exc el1 摘要(万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,063,957.1,666,112.1,844,386.2,277,817.2,915,606.净利润 67,511.0 76,913.2 79,453.0 105,893.7 143,922.9 每股收益(元) 0.41 0.46 0.48 0.63 0.85 每股净资产(元) 2.44 3.02 3.41 3.98 4.58 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 43.9 39.1 37.5 28.5 21.2 市净率(倍) 7.4 6.0 5.3 4.5 3.9 净利润率 6.3% 4.6% 4.3% 4.6% 4.9% 净资产收益率 16.6% 15.3% 14.2% 15.8% 18.6% 股息收益率 0.5% 0.6% 0.8% 1.1% 1.5% ROIC 49.0% 33.1% 20.5% 26.2% 25.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 饲料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 29.00元 股价（2015-03-05） 17.98元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 29,936.39 流通市值（百万元） 17,533.99 总股本（百万股） 1,664.98 流通股本（百万股） 975.19 12个月价格区间 10.53/17.98元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 25.14 24.53 -36.54 绝对收益 28.98 36.42 25.03 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Tabl e_Re por t 相关报告 饲料业务逐季改善，15年农业互联网平台将进一步完善 2015-03-02 大北农：下一个“上海钢联”+“东方财富”！ 2015-03-02 完善产能布局，饲料业务高增长可期 2015-02-08 2 公司快报/大北农 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有潜力，就看它离互联网有多远。哪些传统产业被互联网改造的潜力大：1、市场空间大。2、产业落后，信息不对称较严重。3、大规模分散的用户。4、交易环节较长，交易成本高。5、交易可持续性强。 从这个角度来看，养猪业乃至整个农业具有巨大的互联网改造空间。 未来农业互联网的壁垒：1）是否具备优势农业资源地位。2）是否拥有大量用户资源（种植户、养殖户）3）是否具备互联网思维与互联网服务能力。 4、定增方案概要： 1）定增价格：14.07元/股 2）参与定增投资者情况： 表1：参与定增战略投资者情况 序号 发行对象 认购数量（股） 认购金额（万元） 1 邵根伙 28,429,282 40,000 2 中信证券股份有限公司 21,321,961 30,000 3 北信瑞丰基金管理有限公司 21,321,961 30,000 4 重庆中新融拓投资中心（有限合伙） 17,768,301 25,000 5 国华人寿保险股份有限公司 17,768,301 25,000 6 黄培钊 14,214,641 20,000 7 现代种业发展基金有限公司 14,214,641 20,000 8 广东温氏投资有限公司 7,107,320 10,000 9 西藏自治区投资有限公司 7,107,320 10,000 10 平安资产管理有限责任公司 7,107,320 10,000 合计 156,361,048 220,000 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 3）资金用途： 表2：资金用途，单位：万元 序号 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金额 1 农业互联网与金融生态圈建设项目 95,783 95,000 2 偿还借款及补充流动资金 125,000 125,000 总 计 220,783 220,000 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 三、投资建议：我们预计公司2014/15/16年EPS为0.48/0.63/0.85元，增速为3.3%、33%、35%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制，明年公司的利润将出现较大幅度增长，而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升，我们给予“推买入-A”投资评级。第一阶段目标市值460亿，目标价29元。 ■风险提示：销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。 3 公司快报/大北农 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年03月05日) 利润表 财务指标 （万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,063,957.0 1,666,112.4 1,844,386.4 2,277,817.2 2,915,606.0 成长性 减:营业成本 835,786.4 1,320,630.9 1,467,024.9 1,812,686.9 2,326,945.1 营业收入增长率 35.8% 56.6% 10.7% 23.5% 28.0% 营业税费 303.5 330.7 553.3 683.3 874.7 营业利润增长率 33.4% 15.2% 0.9% 40.1% 36.0% 销售费用 92,769.0 157,698.1 178,905.5 205,003.5 250,742.1 净利润增长率 34.0% 13.9% 3.3% 33.3% 35.9% 管理费用 56,799.5 91,215.2 101,441.3 125,279.9 154,527.1 EBITDA增长率 36.9% 25.0% 4.7% 38.1% 33.3% 财务费用 -3,096.8 1,032.5 959.1 1,210.3 1,987.7 EBIT增长率 35.7% 21.1% 0.8% 40.0% 36.3% 资产减值损失 1,182.0 2,552.9 2,052.9 1,929.3 2,178.3 NOPLAT增长率 34.6% 16.2% 4.4% 35.2% 36.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 72.1% 68.7% 5.5% 38.6% 0.7% 投资和汇兑收益 455.1 257.1 280.6 330.9 289.6 净资产增长率 19.3% 23.6% 10.8% 19.6% 14.8% 营业利润 80,668.5 92,909.2 93,730.0 131,354.9 178,640.6 加:营业外净收支 3,485.4 4,217.3 3,181.6 3,628.1 3,675.6 利润率 利润总额 84,153.9 97,126.5 96,911.6 134,983.0 182,316.2 毛利率 21.4% 20.7% 20.5% 20.4% 20.2% 减:所得税 13,452.1 18,834.7 18,791.2 26,173.2 35,351.1 营业利润率 7.6% 5.6% 5.1% 5.8% 6.1% 净利润 67,511.0 76,913.2 79,453.0 105,893.7 143,922.9 净利润率 6.3% 4.6% 4.3% 4.6% 4.9% EBITDA/营业收入 8.4% 6.7% 6.3% 7.1% 7.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.3% 5.6% 5.1% 5.8% 6.2% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 176,344.0 156,008.5 147,550.9 183,908.7 233,248.5 固定资产周转天数 38 36 45 44 39 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 8 11 11 12 13 应收帐款 18,369.6 42,895.4 12,333.7 59,291.0 36,114.1 流动资产周转天数 114 83 78 73 73 应收票据 1,056.5 3,666.8 1,149.1 4,925.1 3,011.8 应收帐款周转天数 5 7 5 6 6 预付帐款 18,179.3 28,858.3 22,161.6 41,987.4 40,102.1 存货周转天数 36 34 37 36 36 存货 118,301.8 194,209.7 188,439.3 267,149.3 313,682.1 总资产周转天数 176 151 157 146 136 其他流动资产 2,432.4 5,194.3 - - - 投资资本周转天数 61 66 77 77 70 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 4,822.2 19,788.9 26,589.1 51,589.1 51,589.1 ROE 16.6% 15.3% 14.2% 15.8% 18.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.4% 9.5% 9.9% 10.3% 12.8% 固定资产 134,568.2 200,923.5 259,834.0 303,346.7 330,926.2 ROIC 49.0% 33.1% 20.5% 26.2% 25.8% 在建工程 26,052.9 41,939.0 30,581.7 27,174