【国信社服|一季报点评】百胜中国-S：展店与同店经营超预期，关注成本优化进展

2021Q1经调净利润同增271%，超出此前市场预期

2021Q1，公司实现 总收入25.6亿美元，同比增长46%（ex F/X+36%），超出彭博一致预期； 经营利润3.4亿美元，同比增长250%（ex F/X+227%）； 经调整经营利润3.5亿美元，同比增长249%（ex F/X+227%）；实现净利润2.30亿美元，同比增长272%； 经调净利润2.3亿美元，同比增长271%（ex F/X+249%），同样优于彭博一致预期，若剔除股权投资损益，同比增加225%， 经调EPS为0.54美元。

2021Q1，公司实现 餐厅收入23.3亿美元，同比增51%，收入占比为91.2%，同比增2.9pct； 加盟费收入为0.4亿美元，同比增20%，收入占比为1.6%，同比下滑0.4pct； 与加盟店及联营合营公司往来交易收入1.7亿美元，同比增6%，收入占比为6.7%，同比-2.5pct； 其他收入0.1亿美元。

公司 系统销售收入（包含加盟店）同比增34%，同店销售收入同比增10%，餐厅利润率为18.7%，同比增8.0pct；单季度新开餐厅315家，门店总数达到10725家。截至2021Q1末，肯德基、必胜客会员总数达到3.15亿会员，会员销售占比达到61%同增2pct；外卖占收入比重为29%，同比下降~6pct；数字订单占比达84%，同增4pct。

肯德基、必胜客经营、开店表现良好，成本费用控制良好

肯德基：21Q1同店增5%稳步恢复，开店势头依旧迅猛

2021Q1，肯德基实现收入18.3亿美元，同比增长44%，低基数背景下实现高增长，其中 餐厅收入为17.8亿美元，同比增长46%，占肯德基总收入比重为97.3%，同增1.2pct； 加盟费收入0.3亿美元，同比下降2%，收入占比1.8%，同比-0.8pct； 与加盟店及联营合营公司往来交易的收入为0.15亿美元，同比-6%，收入占比为0.8%，同比-0.4pct。2021Q1实现 经营利润3.3亿美元，同比增长113%。

2021Q1，肯德基 系统销售同增24%； 同店销售同增5%，同店整体恢复至2019年同期94%； 餐厅利润率为19.9%，同比增6.3pct，主要系收入回暖、低原材料成本带动。 门店拓展方面，2021年一季度 新开餐厅253家，其中直营/联营合营/加盟店分别为197、31和25家；合计 关店46家，其中直营/联营合营/加盟店分别为38、4、4家； 净增207家。截至2021Q1末，肯德基餐厅总数达到7373家，其中直营/联营合营/加盟店分别为6030、704、639家。

必胜客：模型改善良好，餐厅利润率亮眼，未来展店节奏或有提速

2021Q1，必胜客实现收入5.4亿美元，同比增长67%，低基数下增幅亮眼，其中 餐厅收入5.4亿美元，同比增长67%，占收入比重为99.5%，同比+0.1pct、环比-0.1pct； 加盟费收入为200万美元，与与 加盟店及联营合营公司往来交易的收入为100万美元，整体占比较低。Q1单季必胜客实现经营利润6000万美元，同比2020Q1实现扭亏为盈。

经营数据方面，必胜客 系统销售同增57%，去年同期受疫情影响为-38%、2020Q4为-3%，同店销售同增38%，同店整体恢复至2019年95%左右； 餐厅利润率为15.3%，同比增长15.0pct，系门店业务回暖+原材料成本优化带动； 门店拓展方面，2020Q1 新开餐厅44家，其中直营、加盟店分别为42、2家；合计关店17家，全部为直营店； 净增门店27家。截至2020Q1末，餐厅数合计为2382家，其中直营店2255家、加盟店127家。

成本费率：原材料价格下降叠加经营效率提升，成本费用优化良好

2021Q1，上市公司整体食品及包装物占比为30.2%，同比-1.8pct，主要系鸡肉等主要原材料价格下降带动，但近期鸡饲料价格又有抬升，未来需关注鸡肉等主要原材料价格动向； 薪金及雇员福利占比为23.3%，同比-2.1pct，主要由门店业务回暖叠加数字化点餐推进带动； 物业租金及其他经营开支占比为27.8%，同比-4.0pct，系疫情下租金减免优惠以及水电煤费用补贴等因素助力，Q1整体餐厅层面利润率达18.7%，同比增8.0pct。

分品牌来看，肯德基品牌，食品及包装物占比为30.3%，同比-1.8pct，薪金及雇员福利占比为22.3%，同比-1.2pct，物业租金及其他经营开支占比为27.5%，同比-3.3pct，成本端优化带动下，全年肯德基餐厅层面利润率为19.9%，同比上升6.3pct。 必胜客品牌，食品及包装物占比为29.8%，同比-1.8pct，薪金及雇员福利占比为26.4%，同比-6.0pct，物业租金及其他经营开支占比为28.5%，同比-7.2pct，全年餐厅层面利润率为15.3%，同比上升15.0pct。

强化供应链体系保障食品安全，出游情绪回暖有望带动需求回升

公司不断完善上游供应链布局，加固食品安全体系。2021年3月16日，百胜中国宣布斥资2.61亿美元，收购自身最大的禽肉类供应商圣农发展5%的股权，wind显示百胜中国成为圣农发展第二大股东。圣农发展是国内最大的肉鸡生产商，在疾病防控、成本控制方面拥有明显竞争优势。公司通过入股核心供应商，将进一步巩固二者的战略合作关系，加宽公司在供应链方面的护城河。3月26日，公司宣布在成都建设供应链支持中心，该中心集智慧物业、大数据平台和高品质冷链运输设置为一体，后续建成后也将支撑公司业务在全国范围的扩张。

部分疫情复发Q1经营有扰动，关注未来出游情绪恢复对业务复苏的带动。2021年1月中国华北、东北地区仍然受到散发疫情的影响，1月下旬开始的春运旅客量下滑约7成，由于出行的减少、聚会规模的缩减，公司品牌尤其是肯德基的枢纽门店经营预计受到影响。近期随着国内疫情的稳定，国内出游情绪逐渐回暖，据携程数据，截至4月14日，通过携程预订五一期间的机票、酒店、门票、租车的订单量比较2019年同期，分别实现了23％、43％、114％、126％的正向增长。携程预计，经过清明的试水，五一有望重现昔日黄金周的盛况，突破2019年五一黄金周水平，达到2亿人次新高，整体出游情绪回暖、消费力的稳步复苏，未来也将带动公司餐饮业务的持续复苏。

投资建议：成本费用控制良好，维持“增持”评级

公司展现出极强的应变运营能力，成本管控极为良好，考虑到本季成本端的优化，暂调升2021年利润率，但仍需观察后续三个季度的原材料、人力以及租金成本变化，预计21-23年调整后归母净利润为60.0、63.8、69.2亿元（USD/CNY=6.47），对应EPS为14.33、15.22、16.50元，PE估值分别为29、27、25倍，维持“增持”评级。

风险提示

下沉扩张速度缓慢、收购孵化新品牌失败、食品安全等。

法律声明： 返回搜狐，查看更多