数据能从2005年开始么？
标普500指数创新高！沪深300指数与标普500指数差距有多大？
作者： 新全球资产配置
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来自微信公众号：纽约养基场
我们在描述一个国家的股市情况时，通常用一个代表性指数的涨跌来说明。这个代表性指数可以表征股市的整体走势，通常也是规模很大的指数化投资工具。
美国股市的代表毫无疑问是标普500指数 $标普500指数(.INX)$。标普500指数，1957年发行，是美国股票市场第一只市值加权指数。如今是被广泛认可的衡量美国大盘股的最佳指标，跟踪该指数的产品规模达到3.4万亿美元。该指数包括500家领先公司，涵盖美国约80%的可投资市值。
中国股市的代表不是老股民口中的上证指数，而是 沪深300指数 $沪深300(SH000300)$。上证指数只是沪市的单一市场，代表性不足。沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。从指数化产品的规模增长情况也可看出沪深300指数的接受度在提高，截止2019.6.18，跟踪该指数的产品规模有2127.78亿人民币。
中国股市起步晚， 沪深300指数2005.4.8才正式发布。在产品指数化投资上与美国相距甚远，这点不言而喻。本文我们来重点看下指数的表现情况及探讨A股股指表现落后的深层次原因。
沪深300指数 VS 标普500指数
我们选取了2009.01.01-2019.5.31这段时间，来比较两者的表现。两者都是选取价格指数，不包括分红，且都是用本币计价。
没有比较就没有伤害。这段区间 沪深300指数累计收益92.84%， 标普500指数累计收益196.80%。
（注：数据截止2019.05.31）
沪深300指数10年年化收益率为2.78%。也就是说你在十年前投1块钱的 沪深300指数ETF，每年的收益才2.78%，比银行1年期定期存款3%还低。即使加上一年2个多点的股息，也跑不赢通胀。大写的悲伤。
标普500指数10年年化收益率为11.59%，是很多主动性基金都无法战胜的业绩。最著名的是巴菲特的那场十年赌局了：2005年巴菲特提出以十年为投资期限，将跟踪 标准普尔500指数基金和任意5只对冲基金的总体回报进行比较。条件开出后的2008年，职业投资经理人泰德•西德斯回应巴菲特的挑战，挑选了5只FOF基金与巴菲特选择的 Vanguard S&P指数基金进行业绩对比，这5只FOF基金把资金投资到了100多只对冲基金内。十年后这5只FOF的收益率远跑输标普500指数基金。
过去五年，美国对冲基金整体跑输 标普500高达50个百分点以上。
再来看日历年的收益情况
这十年来， 标普500除了2015年、2018年收益为负外，其余年份都是正收益。
沪深300，5个年份为负收益，5个年份为正收益。
沪深300指数的波动率高于 标普500指数。
一句话总结上述数据：近十年来， 沪深300指数表现落后于 标普500指数，指数的波动率大于标普500指数。
那么，问题来了
2009~2018年，美国实际GDP从15.21万亿美元增长到18.57万亿美元，年化增长率2.24%，经济增长稳定。
十年来中国经济的表现可谓惊艳，2009~2018年GDP年化增长率为11.22%。
我们常说股市是“经济晴雨表”。可为什么在这样的经济增速背景下，中美两国股市的走势却呈现天壤之别呢？
差异
1、 指数构造方法上的差异
同为规模指数， 沪深300指数与 标普500指数编制方法大体相同，都是用自由流通市值加权，对流动性都有要求。
其中有些许差异。
标普500指数筛选的主要原则是“市值”，但指数委员会（constituent committee）也考虑其他因素，包括公众持股量，行业分类，财务活力和交易历史等。因此，标普500指数并非单纯的囊括美股中市值前500家公司。目前指数里有共505只股票（有５家公司是两类股，如 Google的母公司Alphabet的 A类股和C类股）
沪深300指数，剔除选样池里最近一年日均成交金额排名后 50%的股票后，按总市值排名选取前300名。
（注：数据截止2019.05.31，单位亿美元，假设人民币兑美元汇率为6.9:1）
另外在定期调样上也有差异。 沪深300指数一年调样两次， 标普500指数一年调样四次。
在指数构建方法上， 标普500指数更精细。
2、 构成指数行业的差异
官网指数单页上， 标普500指数采用的是GICS行业分类
沪深300指数采用的是中证行业分类标准
这两个分类标准有差。为了可比，我们统一用GICS行业分类来比较。
（注：数据来自彭博，截止2019.05.31）
沪深300指数 金融行业占比35.57%。代表新经济的信息技术、通讯服务和医疗保健行业合计占比15.22%，不及金融行业的一半。
标普500指数的行业分布更加均衡，新经济占比较高：信息技术21.10%、医疗保健14.2%、通讯服务10.4%。
这点差异除了上方讲述的指数构造差异造成外（ 标普500指数，在选择公司时，考虑行业平衡，与全市场总体行业权重相当即参考标普全市场指数的行业构成），也和中国新经济公司在海外上市有关。使 沪深300指数选样池标的减少。
而近十年刚好是互联网经济腾飞的十年
如果 沪深300指数纳入互联网公司，表现会好些
（中国海外互联网50指数与 沪深300指数历史走势2009.01.01-2019.05.31）
好的指数不仅反映市场的整体走势，更能折射社会经济活动的变迁。
2009年 沪深300前十大权重股VS 2019.5.31沪深300前十大权重股
与十年前相比，十年后有些新变化，消费行业的 茅台、 格力、 美的、 五粮液、 伊利股份跻身前十大。还有医药行业的 恒瑞医药。 沪深300指数却没有充分体现中国互联网产业的发展。
2009年 标普500前十大权重股VS 2019.5.31标普500前十大权重股
互联网公司 亚马逊、 FACEBOOK、 谷歌现身榜单。
3、 上市制度的差异
A股市场的IPO是核准制、对上市公司有盈利要求、不支持AB股权制度等，使大批中国公司远赴海外上市。所以 沪深300指数并不代表中国最优秀的300家公司。
在 沪深300指数里，中国前十大互联网公司中有9家缺席（除了360），前五大 房地产公司中有3家缺席（ 碧桂园、 恒大、融创），最大的餐饮集团公司缺席（海底捞）......
美股市场IPO是注册制，准入门槛低、注册周期短，提供多通道的IPO标准，包容性强没有盈利性要求。美股几乎是美国公司上市的首选。因此标普500指数能挑选出美国最优秀的500家公司。
4、投资者结构的差异
沪深300指数的波动率大于标普500指数。这背后是投资者结构差异。
（注：来自国金证券2019年5月发布的报告《A股投资者结构2019年一季度全景图深度分析》）
2019.3.31，剔除一般法人持股后，A股投资者持有市值占比（流通市值口径），个人投资者占比67.7%。
美国家庭部门持股比例下滑，近5年来稳定在32%-34%左右的低位。
这种投资者结构的差异，造成了股市波动率的不同。机构主导的市场，更加理性。很少投资者能跑赢大盘，因为市场被才能卓越、消息灵通、勤奋过人的投资专家所主导。股票通常处于定价合理的情况，股价异动通常发生在财报前后。
而散户主导的市场，羊群效应明显。一窝蜂地往上推高股价或不计成本地抛售踩踏，造成股价的大起大落。
2015年的股灾就是最好的写实，股灾前夕全民谈股，股民开户数爆发式增长，到菜市场买菜都有大妈上前来荐股，买到就是赚到，资本蜂拥而入，市场鸡犬升天，沪深300指数创历史性高点5380.43；最后资本抽身离开时，一片狼藉，沪深300指数几近腰斩，消灭了一批中产。
5、 做空机制的差异
A股目前可以做空的工具很少。目前的股指期货只有三个品种：沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货；期权只有上证50ETF期权；融券业务比较尬尴，经常会出现借不到券或者借不到足够券的情况。因此如果想要用融券来做空股票或者指数，很可能会遭遇不可执行的困境。而且开这三种户还有门槛的要求；股指期货开单上有限制，未完全松绑。
沪深300指数的做空工具有沪深300股指期货。当前沪深300指数成分股里有47只不是融资融券标的。可见做空方式很有限。
标普500指数的做空方式繁多。股指期货，ETF期权，反向ETF，成分股的融券做空等等。可选的品种非常多。
(跟踪标普500指数的ETF,数据来自etf.com)
能做空的市场定价更加合理，做空机构起了市场监督员的角色。让不好的公司退市出清。
在有限的做空工具下，A股大部分时间一味地做多，不好公司混进大盘指数里，日后东窗事发，暴跌，拖累指数表现。
一个完善的市场是市场各方力量的平等制衡。做空机制是市场必须的平衡力量，多空双方相互制衡，不仅提高了市场的流动性和稳定性，而且股票多空型是对冲基金获利的一种投资方式。
6、 公司成长的差异
指数的上涨背后是公司的盈利能力。盈利再投入带来的复利，是我们投资指数基金的主要收益来源。
（ 注：数据截止2019.5.31）
标普500指数公司的成长性好于沪深300指数。盈利的上涨最终会体现在股价上。
当前沪深300指数中有81家中央国企、62家地方国企。市值占比50%左右。
央企与地方国企的平均ROE小于平均值。国有企业有历史包袱，政府干预过度，在某些情况下甚至会做亏本的生意。近年来的国企改革，供给侧改革等在一定程度上改变了这些顽疾。
但和美国企业精打细算，一块钱恨不得当成2块钱花，坚持长期为股东创造价值，差距明显。例如标普500指数里的亚马逊历史上极少用股权融资，对融资成本和资本回报保持敏感；伯克希尔更不用说，巴菲特和芒格是精明的投资者与财务管理者。
虽然股息率略低于沪深300指数，但是标普500指数公司的回购力度很大。2018年标普500股票回购达到9000亿美元以上。2018年Q4标普500每股收益增长3.5%，其中股票回购贡献了1.8%。
总结：
股市的长牛需要各方面力量的支撑：国家经济发展、股市制度合理、一批优秀的公司、及成熟的投资者。而波动率高的股市机会更多，在不完善的市场中，主动型基金跑赢大盘指数的概率更高。
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文章内容不可视为投资意见。资本市场有风险，入市投资需谨慎
精彩讨论
肆無鷄蛋2019-07-04 22:17
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肆無鷄蛋
2019-07-04 22:17
数据能从2005年开始么？
持股守息的狙击手
2020-03-03 20:56
总觉得我们的沪深300、中证500，尤其是沪深300，包括一些策略指数，有时候会变成行业指数。比如沪深300主要是金融地产。在这些行业的盈利周期没有开启之前，可以低估低估再低估。让一些专注投资银行的雪球大V云蒙、专注投资基建的特立独行猪备受折磨。包括银行螺丝钉在雪球上专注找低估值指数定投的五年实盘收益率乏善可陈。ETF拯救世界兄更不用说了。构成某只指数的主要行业是否开启盈利周期十分重要。低估只是投资获利的必要条件，而非充分条件。一轮行情的到来要盈利周期上行带动估值上行。如果加上政策周期、信用周期共振就更不得了。复盘了一下这几年投资的中国平安，以及平安占比达40%的非银ETF，其实平安过去五年的上涨，主要是盈利翻了2.5倍，估值基本没动。没有盈利周期的开启，估值驱动一般只是脉冲行情。即便投资指数。也必须充分考虑这只指数代表的主要行业盈利周期处在一个怎样的位置。
宁静致远成都
2019-07-05 09:32
@天府尾巴 很有价值的对比分析
pat-未来
2019-07-04 22:58
专业，全面，用心整理，有启发
点拾投资
2019-07-04 12:17
这篇文章很赞，数据详实，角度专业
雪盈证券
2019-07-04 10:58
沪深300指数与标普500指数对比分析~
布雷斯图塔
2023-04-17 11:33
1、中国的审批制，上市盈利要求、行业要求，导致互联网、医药、教育等一些行业优势公司没有包含在上市公司及指数范围内，造成有失偏颇的情况。同时，金融股，并非以股东利益为主要导向，而是以国家政策调控为导向，导致长期的低估值。
2、调整频率，淘汰机制不理想。
3、虽然是国内龙头，但具备全球竞争力的公司太少，天花板明显。
4、新股发行价过高，导致上市后长期高估值，阴跌不断，拖累指数。
5、其他
诺亚新新方舟
2022-11-04 16:34
“美国企业精打细算，一块钱恨不得当成2块钱花，美国企业坚持长期为股东创造价值，差距明显。例如标普500指数里的亚马逊历史上极少用股权融资，对融资成本和资本回报保持敏感”。是什么原因造成这种局面？个人认为是制度不同：美国是私有制，企业利润增长都是股东个人的利益。而我们的央企、国企大股东往往是政府，而不是个人。企业管理人往往是政府任命，一定时期调职调岗或退休。我觉得人为自己的利益服务时是最卖力的，因为这是人的天性，私有制似乎更符合人的天性。
中华傲决kkl
2021-01-19 23:15
哈哈哈😄😄，目前中国还没有这种新经济长牛指数，我认为依赖于市场基础制度，产业结构，机构投资者壮大，指数编制方法的迭代，才能孕育长牛。
草说花传
2020-07-30 15:48
好多很好的科技公司都跑去国外上市了，制度差异