DCF与PE的相通之处

作者： 看财报

发布于:2019-12-10 15:15

雪球

转发：6

回复：7

喜欢：30

下图是DCF的计算模型，看起来科学、复杂。其实也没有人真正认真的去算它，但是如果我告诉你DCF模型和PE估值方法相似、甚至相通，你敢相信不？

我们现在需要假设一家没有增长、未来也没有大额资本资出,而且赊出去的应收款也能在当年全部收回的企业（目测A股3000多家企业，仅有承德露露能够符合该标准）

既然没有增长性，那么我们就可以将公式进行适当的简化，也就是砍掉计算成长性的步骤，直接算永续价值就好了。

永续价值公式如下：

永续价值=基期现金流×(1+永续增长率)÷(折现率-永续增长率)

还是因为没有增长性的原因，我们可以进一步的简化。

简化的永续价值：

永续价值=基期现金流×(1+0)÷(折现率-0)

即：永续价值=基期现金流/折现率

我们前面的假设：未来也没有大额资本资出,而且赊出去的应收款也能在当年全部收回。那么现金流就应该大致和净利润相等（其实任何企业到终值，现金流总和都应该和净利润的总和相当）所以我们将净利润替换现金流。

那么公式就是：价值=净利润/折现率

也就是:P = E / R（这里的P其实是V终值，为了方便理解我们后面的公式，所以直接用P来替代）

聪明的你一定发现，这不就是变形了的PE吗？我们来屡屡看:pe = p ÷ e

所以PE公式中：P = pe * e

市盈率倒数：e/p = 1/pe

那么变形下：p = e /（1/pe）

而DCF公式中 : P = E / R

那么就是： E / R = E ÷ (1/ PE)

所以：1 / pe= R

看明白了不，市盈率的倒数其实就是我们在DCF里需要预估的R值。为了方便理解，我们还是拿出他们的定义。

市盈率的倒数：以现在市价购买，我所能获得的回报是XX%。

折现率：至少需要XX%的回报，我才会购买这家企业。

他们的含义其实是一样的，只不过是观察角度各不相同而已。聪明的你一定能想到我们前面永续价值中砍掉的那一部份 注：基期现金流×(1 + 永续增长率)÷(折现率 - 永续增长率) 分母中的增长率其实就是用更低的折现率（PE视角：更高的PE），分子则是预估一个更高的净利润（PE视角相同，如：去年利润1元，我预测今年利润增加10%，所以我用1.1元来做为预测的基础）

题外话：

另外我们还砍掉了预测若干年的增长部分：

分子算的是每年增长后的净利润（或现金流）而分母的作用是将分子的值折算到现在算出现值（即：明年的1.1元等于今天的1块，因为回报是10%）如果企业已经没有增长的话直接算永续价值就可以了。这里在多一句嘴：所谓的永续指的不是永远而是指将d*(1+g)）t / (1+r)^t这条公式算上几十或上百次到零为止，如果将公式代入程序中观察（用excel就可以了）当折现到值为0时停止计算，你计算的永续价值会完全等于这条公式的值。通常来说正常企业折现30年左右返回的折现值就是0了，只有 茅台这样的企业需要折现到150年才会为0。

回到正题：

既然我们抛出了方法，当然就需要验证一下。那么我们就以 $承德露露(SZ000848)$2018年报的每股收益和当前静态pe为例：

2018年每股收益:0.42

静态pe:18.17

那么： P （实值是估值tv）= E / (1/ PE)

即：估值=0.42 /（1/18.17）

估值=7.63

这是一个极度简化的例子，按理论来说这样倒算估值应该完全等于现的价格（因为pe也是市场给的）现在只是接近（还差4分）至于是什么原因导致的，这个问题留给你去思考。这里只是解释说明我们的抛出来的论点（希望你没有忘记：DCF和pe是相通的）当然我们对折现率有更深层次的认知，下图为我们看财报对 承德露露的估值。最后再多一句嘴，只要样本恰当DCF的估值应该和RIM的估值也是非常接近的。