【利得投教小课堂·1】资产配置篇
作者： 利得基金
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前 言
当前，国际宏观形式不确定性增强，货币政策边际偏紧，国内经济下行压力短期难以缓解。随着资管新规的施行，打破刚兑、净值化管理成为大势所趋，资产管理和财富管理行业都处在重塑的过程中。如何把握投资趋势，怎样在纷繁的产品中甄别优质资产，如何在复杂的交易机构中识别可能的风险……这是每个投资者都面临的难点。
利得自2008年成立以来，一直秉持稳健长远的风格，以深度研究·价值投资的理念，为客户提供高品质、 多元化和全球化的资产配置服务。11年来，利得不忘初心，不负所托。
作为深耕资产管理和财富管理行业的专业投资机构，利得谨以11年行业积累，为投资者制作“利得投教小课堂”系列内容，介绍投资知识，识别理财误区。
投资之路，学无止境。
利得愿您收获的不只是财富。
一、资产配置
鸡蛋不要放在同一个篮子里，这是每个人在进行理财时都听过的“至理名言”。进行多元化的分散配置的确可以降低整体风险，但是站在资产保值、增值的角度来说，还应该了解该把鸡蛋放在哪些篮子里，每个篮子放多少，怎么放将来孵出来的小鸡更多，这就是资产配置的概念。
大类资产配置是获得长期收益和控制风险的根源。虽然大类资产配置可能错过一种或几种资产的阶段性的价格上涨，但是利用各类别资产对经济和金融市场的不同反应，进行多元化配置，可以降低组合的风险和波动，从而提高长期投资回报。
根据国外知名经济学家的的研究，投资组合收益的93.6%来源于战略资产配置。1986年BHB（Brinson、Hood、Beebower）公布了研究成果，他们对91家企业年金10年间（1974～1983）收益率进行归因分析，得出的结论表明，投资组合总收益变动的93.6%取决于战略配置收益，（总收益=战略配置收益+择时+择股+其他）。
二、常见的家庭资产配置方法
从专业理财规划的角度来说，一个家庭资产的规划通常分为以下几类：现金（流动性）规划、风险管理与保险规划、税收筹划、投资规划、退休养老规划、财产分配与传承规划，等等。
这是常见的从风险、流动性角度出发来构建的资产配置示意图。底层配置是风险级别低甚至是无风险资产，如现金、银行活期和存款等，用于确保财务安全和日常流动性；上一层为安全性资产，主要为意外险、重疾险、养老年金险等保障性配置；在此之上为收益性资产，包括投资债券、债券型基金、FOF基金、固收理财等，用于在资金安全的基础上寻求一定的收益；最上一层为高风险性资产，包括投资股票、私募股权、私募证券、CTA策略、房地产基金、另类投资等较高风险的资产，在组合中扮演赚取风险收益的角色。
投资者还可以参考国际上流行的经典资产配置模型——标准普尔家庭资产象限图。这个模型是 “标准普尔”评级机构调研了十万个财富稳定增长的家庭，分析他们的家庭理财方式从而得出的，对资产配置有着重要的参考意义。足球迷可以理解为“4321”的攻守兼备的配置阵型。
该模型将家庭资产分成4个账户：分别是“要花的钱”，“保命的钱”，“生钱的钱”，“保本升值的钱”。比例按照“1234”法则进行分配， 10%“要花的钱”，用于日常生活所需的吃穿住行；20%“保命的钱”，用于购买保险，保证发生意外、疾病的突发变故时依然能获得一定的保障；30%“生钱的钱”，用于投资基金、股票等权益类资产，在承担可能会损失本金的高风险下，谋求赚取较高收益；40%“保本升值的钱”，用与投资债券、固收理财等低风险和无风险产品。
根据不同家庭资产、所处的生命周期和风险偏好，实际的配置比例也会有所不同，比如根据单身、家庭事业形成期、成长期、退休期等不同情况，调整各个部分的占比，定期进行检查和动态调整。
与大众富裕阶层相比，高净值合格投资者在高风险收益资产方面的配置能力和意愿更强，其比例也自然就应该相应提高，具体的配置方案可以寻求专业理财顾问的帮助。
三、宏观环境和周期性配置
有了基础的配置逻辑和模型，还需要根据所处的宏观经济环境和经济周期进行配置，著名的“美林投资时钟”就是根据不同经济周期来配置对应资产的配置模型。
“美林 投资时钟”模型的基本逻辑在于，不同的经济周期内，资产的表现也会进入相应的周期，投资者应遵循所处周期来配置上升期的资产。根据经济增长以及通货膨胀的变化，识别经济周期的转换，以此来调整资产配置的类别和比例，从而获取持续、稳定的回报。
比如，经济的复苏会带动股票进入投资的牛市周期，此时应当优选具备周期增长特征的股票。随着经济的快速增长，经济发展会逐步进入一个过热的阶段，这个时期的通货膨胀水平较高，物价处在普遍上涨的一种状态，这个周期应优先配置商品。当经济进入滞胀阶段，具备防御价值特征的货币成为更稳妥的配置。进入衰退阶段，为了刺激经济复苏，宏观调控通常会下调市场利率，债券的固定利率此时就像相对更有吸引力。
不管是以维持家庭资产长期保值、增值为目标的标准普尔配置模型，还是以宏观经济周期与通胀为内在逻辑的美林时钟投资模型，都是大类资产配置的经典逻辑。但是在实际配置的操作过程中，如何给某类资产定价，如何评估当前同类资产中哪些更具有投资价值，这就需要专业投资机构综合更方面因素来进行判断。相比以上资产配置模型，专业投资机构的配置模型更为复杂。
四、专业投资机构的配置模型
对专业投资机构而言，资产配置模型更加深入、复杂，甚至带有很强的专业学术性。
现代资产配置模型的鼻祖就是马科维茨的均值方差理论。1952年马科维茨提出了均值方差模型，划时代地将风险管理和资产管理联系起来，将资产配置由实践层面的摸索提升到了理论层面。
最早的模型只考虑三个维度的变量：资产的预期收益率、预期波动率、以及资产之间的相关性。理性投资人总是希望资产的收益越高越好，同时风险越小越好，即在风险特定的情况下最大化预期收益率，或者说在预期收益率特定的情况下最小化风险。马科维茨凭借这一成果获得了诺贝尔经济学奖。
在这一模型的基础上，随着时代的发展又产生了许多资产配置模型。进入21世纪以后，市场趋于用“因子”来解释资产的投资回报，不同因子的开发和基于因子的配置模型逐渐受到市场的关注。
相对于传统基于基础资产的资产配置，基于因子的配置更加精细与精准。目前市场上所开发的因子非常多，如宏观因子（经济增长、通胀、利率等），风格因子（价值、动量、小盘股、质量、波动率等）和市场因子（股市β系数、债券久期、信用利差、套利等）。
这其中还涌现出了以耶鲁大学捐赠基金为代表的捐赠模型，捐赠模型是在现代资产配置模型的基础上拓展了资产类别，更加注重另类资产的配置价值。耶鲁大学捐赠基金的市值在30年里增长了11倍之多，从1985年的近20亿美元增长到2014年的238.95亿美元。只在2009年有过一次亏损，其它年份全部实现正收益。这也直接说明了资产配置对持续、稳定的取得收益的重要性。
从这张图我们看出10年周期内，耶鲁大学捐赠基金资产配置类别的调整进程：美债和美股两个核心投资品种被边缘化，加入 房地产、油气林矿、私募股权、对冲基金等多元化配置。大学的捐赠基金具有永续性，这为其投资流动性低、投资周期长但回报率高的资产种类（如私募股权基金）提供了可能，但由于其覆盖完整的经济周期，对管理者的主动管理能力要求也较高。
这也给投资者一个很重要的启示，资产配置的目的是在中长期获取稳定、持续的收益，因此在选择管理机构时，除了资质、业绩等因素，还要考虑其是否具备穿越完整经济周期的经验和能力。
五、结 语
随着社会发展进步，资产配置需求不断增强、投资品类日益增多，小到每个人、每个家庭，大到一个组织、一家机构，甚至是地方政府和国家，都无法回避投资理财的考验。一方面是投资主体自主配置意识、手段的不断进化，一方面是专业投资机构在专业化分工中也越来越细，更有实力雄厚且紧扣时代脉搏的机构在近几年积极探索、升级大数据、Ai等高科技技术在资产管理、资产配置等方面的应用。
去除日常生活、经营所需的流动性保障资金，受到复杂市场的影响，更多的机构及高净值人群倾向于选择专业投资机构。选择信任专业的价值——以专业提升风险应对能力从而降低投资风险，以专业省去消息不对等或不敏感带来的投资损失，以专业发掘及甄别投资价值，达到整体资产保值更增值的理想目标。
而随着科技的飞跃式发展，资本市场的日趋成熟，各行业壁垒的不断提升，专业投资机构在研究能力、专业深度、风险管理、合理配置等方面的优势正进一步突显。
对个人投资者来说，学习和了解资产配置的逻辑和方法，风险控制及识别的要点，资产比例的合理分配，都具有必要及积极的意义。在实际资产配置操作中，如果说如何鉴别正规金融服务机构是最重要的第一步，那么如何在正规金融服务机构中选择更专业、更适合自己资产配置需求的投资机构则是重中之重。因为，“选择比努力更重要”，在投资领域同样适用。
正是本着这样的初心，在利得尊贵的客户的强烈建议与要求下，我们推出【利得投教小课堂】系列。本系列将在未来的日子里每周定期发布，结合宏观、市场、产品、热点动态，对各类投资产品进行尽可能通俗简单，但形象易懂，关键是方便有效使用的各类投资基础知识、理财风险提示、产品形态优劣分析、风险识别控制……内容哦。