江西铜业当前是否值得投资？

作者： 投资蒋谈

发布于:2021-02-21 18:27

雪球

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最近铜的价格开启了暴走模式，国内外铜期货价格连续大涨。前有高盛花旗看高铜价至10000美元每吨以上，国内中信证券甚至将铜的价格调高至12000美元每吨以上。下图为沪铜期货的价格走势图，按照投行的预测，当前价格大有创历史新高的可能。

  $江西铜业(SH600362)$  作为A股最大的铜冶炼加工企业，截止2019年底，公司拥有阴极铜产量140万吨，铜加工产量100万吨。就算铜价格只涨10000元每吨，增加的毛利都是上百亿。当前公司的股价虽然经历了一轮上涨，但市值还不足千亿。相较于07年78元的价格还有近两倍的空间，况且那个时候的 江西铜业的规模远远赶不上现在的规模。这样看上去，似乎当前还可以继续买入，如果有调整，可以继续买入。

但投资从来都不是那么简单的，忽略了某些环节，往往会错误的估计形势。我们不妨从过往的历史看，是不是符合我们上面的推论。查看公司历年的财务数据，我们可以发现， 江西铜业的毛利率很难超过10%，最近几年甚至5%不到，这和铜价的走势很不同步。更诡异的是2007年相对2006年，铜的价格仍然是上涨的，而公司的毛利率却出现了严重下滑。翻看2007年的年报，公司把毛利率下跌的原因归为原材料价格的上涨。也就是说，虽然产品价格上涨了，然而原材料也在涨价，导致公司的利润实际出现了下滑。

那么经过十几年的发展，公司是否摆脱了产业链中的不利地位呢？答案似乎并不乐观，2019年公司年产精铜矿含铅仅20万吨，相对冶炼产能仍然是杯水车薪。2019年年报显示，公司的主要原材料仍然为铜精矿，且定价方式参照LME、上海金属交易所铜价。这说明公司仍然有可能出现铜价上涨，利润不涨的情况。

综上， 江西铜业的利润远没有初步估计的那么乐观，会有一定的改善，但不会太大。当然在铜价快速上涨阶段，由于进货到确认营收需要一定的时间，公司的盈利情况会出现较大的改善，但如果铜价进入振荡阶段，公司的盈利能力又会变成原样。这类的周期，持续能力很差，并不像猪周期那样，涨价的利润可以保留在养猪企业手里，且盈利能力较好的区间较长，有足够的时间撤出（例如  $牧原股份(SZ002714)$  两年多都是上涨趋势，且盈利能力都是逐年向好）。在排除冶炼这个环节后，我们不妨把目光转向有矿的企业。